调整理由

    在我们之前的报告中，我们预期武汉塑料的重组在2011 年下半年完成。但是，4月份披露延期报送重组材料之后，该公司没有公告进一步的进展。由于时间接近4 季度，我们认为武汉塑料在2011 年余下的时间完成重组不确定性加大。基于此，我们将武汉塑料评级由买入下调至中性。自从2011 年3 月我们首次覆盖武汉塑料并给予买入评级以来，该股票股价下跌了31%，上证指数同期下跌18%。过去12 个月，该股下跌31.5%，而上证指数下跌6.2%。股价走势跑输指数的原因主要是重组时间的晚于预期。

    当前观点我们之前的目标价计算对重组后盈利预测应用了EV/EBITDA 溢价（请参见2011年3 月25 发布的《中国：传媒：中国视频服务行业首次覆盖：增长潜力巨大，买入武汉塑料、歌华有线》）。但是，由于重组时间的不确定性加大，我们对有线网络可比公司平均2011 年EV/EBITDA（12 倍）应用20%的折价，而非此前的7.5%溢价。由此，我们的新目标价为11.7 元，较原有目标价15.83 元低26%。我们未调整盈利预测。

    风险：重组时间快于/慢于预期。