事件：8 月28 日晚，公司发布2018 年半年度报告，报告期内实现营业收入12.99 亿元，同增12.79%；实现归母净利润1.79 亿元，同比下降8.61%，实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比下降7.64%。

    核心观点：

    宽带、集客业务牢筑主力增长点，流失电视用户回流助力营收增长：公司2018H1 营收同增12.79%，主因宽带、集客业务发展提速，流失电视用户出现回流。报告期内，公司新发展有线宽带用户42.3 万户，比上年同期多发展25.9 万户，增幅157.93%，在册宽带用户突破200 万户，宽带业务收入2.01 亿元，占营业总收入的15.44%；集客业务收入1.45 亿元，同比增长68.44%，占营业总收入的9.47%，宽带和集客业务收入占比提升明显，已成营收主要增长点；公司采取新品推广上线和一系列市场营销举措，发展有线电视用户，促进离线用户回归，上半年新发展有线电视用户35.5 万户，同比增长8.1%，其中离线用户回归19.8 万户，同比增加3.3 万户，增幅达19.6%。公司整体毛利率水平为42.69%（-3.56pct），整体净利率水平为13.77%（-2.97pct）。管理费用率为14.51%（+0.37pct），主因人工增加所致；财务费用率为0.83%（+0.51pct），主因有息负债增加所致；销售费用率为14.11%（-1.7pct），而公司的总体销售费用却同比增加0.71%，销售费用构成项目中，人工成本同增11.46%，折旧及摊销同增10.27%（主因固定资产规模同增11.44%），其他类同降24.81%，说明公司在销售费用结构调整和整体管控上初显成效，销售投入产出比效率增大，随着人工成本的稳定和折旧摊销的计提殆尽，销售费用率有望进一步下降，从而带动净利率的大幅提升，叠加新增固定资产的产能进一步释放及募集资金建设项目的落地，公司未来业绩有望持续增长。

    基础建设质效提升夯实主业，产业空间拓展延伸掘金蓝海：公司投资6.8亿元加速完成双向宽带化光纤化升级改造，报告期内，FTTH 网络总覆盖达到365 万户，覆盖率40.16%，乡镇站房规范化改造率达到95%，城域网建设完成率达到40%，并且顺利完成宽带核心平台建设扩容，稳步推进双认证中心建设。另一方面，公司积极延伸主业产业链，以子公司星燎投资为平台，围绕上下游产业链布局优质标的，全面启动新市场主体建设。报告期内，公司完成科技实业公司、工程监理公司的筹建工作，启动信息集成公司、工程建设公司的筹建工作；子公司大唐广电完成全省客服业务第二阶段的整合工作，完成“省市”两级架构的集中管理式呼叫中心的设立；同时，公司加速重大战略项目合作，与广电总局广科院、360 安全集团签署战略合作协议，全面参与广电行业网络安全的标准制定及安全服务；与清华启迪云签署合作协议，开展网络智能制造项目合作。产业空间扩展延伸为公司发掘新的盈利增长点，利于公司突破行业天花板，掘金蓝海市场。

    盈利预测与估值：预计公司2018-2020 年归母净利润为3.5/3.8/4.1 亿元，EPS 为0.55/0.59/0.65 元/股，对应PE 为14/13/12 倍，给予谨慎推荐评级。

    风险提示：传统业务营收大幅减少、市场系统性风险、多元业务布局进展不顺