事件：公司披露17年中报，报告期内实现营业收入26.25亿，同比微降3.74%；归母净利润5.0亿元；同比增长87.75%，EPS 0.71元，ROE7.26%，同比提升近3 个百分点。

    　　乘国企改革东风，国机正式入主，公司焕然一新。6月29日国务院批准中国恒天整体无偿划入国机集团，期待两年之久的合并发令枪响；8月15日，国机携手恒天在京召开重组大会，公司面貌焕然一新，未来围绕纺织器械、汽车重工、金融投资等领域实施资源调整与协同，以此为起点逐步铺开未来运作；我们预计国机将以经纬纺机作为金融资产上市平台开展后续工作。

    　　中报业绩接近预告上限，再超预期。信托业务平稳增长，汽车业务处置增厚1.5亿投资收益（上海纬欣下半年处置有望增厚1亿投资收益），资管子公司并表收益0.84亿超预期，纺机业务处置千万级别落后产能减轻公司未来负担。

    　　中融信托转型龙头。中融信托1H17 营收28.82亿，同比增7.38%，归母净利润10.7亿，同比增长4.0%，报告期末信托资产8363亿，较年初基本持平，公司持续深入转型，优化结构。4月公告全资子公司中融鼎新拟处置中融国富80%股权，7月末已收到万通地产4亿股权转让款项，Q3 再获4亿投资收益；中融通过子公司间接持有明星项目华大基因股权，上市涨幅11 倍，公司账面浮盈丰厚；中融鼎新受让嘉华控股持有的万通控股34%股权，对应10亿左右上市公司市值，未来双边合作有望持续加强，同时公司股权投资再下一城，中期业绩无忧。

    　　身披通道黄马褂，信托行业持续向好。1）房地产融资收紧，资金链指标短期略有回调，但中长期续命压力犹存，信托输血命门不会断也不能断，费率有望提升，迎来行业收入拐点。7M17 房地产信托规模69亿，环比增18.2%，同比增8.1%，占比8.4%创近11 个月新高；2）表外融资搬家趋势愈发明显，7M17 新增信托贷款1232亿，同比增487%，1-7月累计14347亿，同比增378%，占新增社融比重11.58%逐步逼近13年3月13.47%历史高值；同期反映券商资管和基金子的新增委托贷款7月仅163亿、1-7月6151亿，同比降91%、50%，占新增社融比重一路收缩至4.97%；3）通道迁徙加速，持续受益挤出效应。2Q17 券商资管规模18万亿，环比降3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模10.73万亿，环比降11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下2Q17 信托规模有望达24万亿，再创新高。展望未来，中融信托作为行业转型龙头，将优先受益行业持续向好，预计全年业绩可达15%增长。

    　　汽车业务分部剥离。公司1Q 公告剥离汽车业务，取得投资收益1.5亿；同时6月底公告拟处置上海纬欣部分股权，预计下半年将再获1亿并表投资收益，未来不再有汽车业务拖累的背景下，明显拉动公司当年业绩。

    　　财富管理迎来春天，恒天财富、新湖财富业绩靓丽。公司持有恒天财富20%股权、新湖财富8.82%股权，上半年业绩靓丽，取得并表收益0.84亿，同比大增84%。

    　　上半年恒天财富营收12.26亿，同比增26%，净利润3.23亿，同比增63%；新湖财富营收9.51亿，同比增70%，净利润2.24亿，同比增209%。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一，龙头保持优势前行，同时新湖财富增长动能强劲，上半年净利润同比增长2 倍有余，充分受益中国高净值人群高速增长和财富管理需求膨胀，财富管理迎来春天，两者双管齐下助力公司全年业绩更上台阶。

    　　纺机业务淘汰落后产能初显成效。公司处置纺机僵尸子公司崭露成效，上半年纺机业务毛利率15.50%，比上年增2 个百分点，经营效率改善，随公司继续处置亏损并加大研发投入，全年纺机业务有望盈亏平衡。同时8月3日公告纺机公司拟出资1.2亿元设立恒天海嘉产业投资基金，持股比例49.36%，并作为优先级享受9%预期年化收益率，同时通过类租赁方式拉动销售，加强纺机业务竞争力。

    　　投资建议：维持公司强烈推荐评级，并且我们年内第三次上调公司17年盈利预测至10亿。基于：（1）国机并恒天，业绩展空间；（2）中融信托投资、退出等经营表现超预期；（3）处置汽车业务持续产生营业外收益；（4）优化结构，轻装上阵，持续处置亏损业务（汽车、部分纺机业务），负担边际改善。我们认为在市场聚焦金三胖之外，经纬纺机爆点频出成为一颗遗世明珠，下半年公司将精彩纷呈，有望推升股价进阶。通过拆分当前公司市值，得出信托业务估值仅11 倍PE、固有业务10 倍PE、纺机业务0.9 倍PB，对标一级、二级市场，公司资产被明显低估。通过分部估值法，我们维持短期目标价31.6元，空间41%，对应22.2 倍17年PE估值，目标市值223亿。

    　　风险提示：业绩未达预期