本报告导读：

    　　受信托业务收入和参股金融公司收益同比下降影响，公司上半年扣非净利润同比下降，纺机板块业绩持续回升；收购中融信托股权有望提升公司EPS。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，下调目标价至 21.8元/股。公司18H1营业总收入/归母净利润44.2/3.0 亿元，同比-4.0%/-39.8%，18Q2 归母净利润1.7 亿元，同比-26%，低于我们预期。18H1 扣非净利润同比-33%，主要受信托业务收入和参股金融公司收益同比下降影响，纺机板块业绩持续回升。资管新规执行细则边际放松有助于公司信托规模降幅趋缓。考虑金融板块业绩低于预期，下调公司2018-20 年EPS 至1.21/1.45/1.66 元（调前1.71/2.08/2.55元），下调目标价至21.8 元/股（调前41.8 元），对应18P/E 18X。

    金融板块业绩下降，纺机板块业绩持续回升。1）18H1 子公司中融信托信托业务收入（手续费净收入+其他业务收入）16.5 亿元，同比-49%，18Q2 手续费净收入环比+30%，季度收入同比降幅有所收窄，预计主要受信托业务转型及通道业务压缩影响。2）受北京青杨投资亏损影响，我们估算18H1公司直接参股的5 家金融类公司投资收益贡献为-0.32 亿元（17H1 为0.84亿元）。3）纺机板块主营业务收入同比+18%，毛利率同比+258BPS，同时资产减值计提同比减少1.27 亿元，公司纺机板块业绩持续回升。

    收购中融信托股权有望提升公司EPS。公司3 月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权，本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%，金融属性进一步增强，我们预计本次收购完成有望增厚公司未来EPS。

    催化剂：收购中融信托股权事项顺利推进。

    风险提示：资产整合方案或进展不达预期。