业绩增长看2010 年，增持评级

    公司09 及10 年每股收益预测分别为0.21 元、0.35 元，对应09－10 年的动态PE 为26、16 倍，短期看，估值已在合理区间，首次评级为增持，目标价7.00 元，为10 年EPS 的20 倍。

    09、10 年净利润同比增幅分别为-10％和65％。公司加大了开发量，09年可售资源将达到70 万平米，但全年可结算资源仅武汉人和天地、惠州名流印象及合肥紫蓬湾，预计结算17 万平米，集中在下半年新推盘的四个项目中有三个无法在09 年结算，09 年部分销售面积延后到10 年结算将使10 年结算面积大幅增至32 万平米。

    土地储备充裕、成本较低、结构性风险小

    公司在建拟建的住宅及商住综合项目共有9 个，权益土地储备352 万平米，相对于公司76 亿元的总市值而言，土地储备较为充裕，并且储备成本较低，加权土地楼面地价为995 元/平米，在经济逐步复苏、由通缩向通胀预期过渡的时期，能更充分地坐享资产升值机遇。项目储备分布在北京等7 个城市，分布区域广，区域结构性风险低。位于城市近郊及非核心区的印象系列储备占比72％，部分项目面临一定的销售压力。

    土地一级开发的盈利贡献将结束

    公司目前的业务以住宅开发为主，另有一个位于武汉盘龙城的一级土地开发项目。随着盘龙城一级开发项目接近尾声，我们预计09 年一级开发业务对主营业务毛利的贡献占比将从75％下降到57％，而2010 年起，主营业务毛利将全部来自住宅开发业务。

    财务风险低

    公司08 年公开增发募集资金29 亿元，现金流压力小。公司一季报显示，资产负债率23.73％，公司有足够的进一步债务融资的空间。08 年底公司申请发行18 亿元公司债已获证监会审核通过，如果发行成功，公司将进一步改善债务结构，长期负债比例增加，减少短期资金压力。