投资要点

    资产周转不畅导致业绩低于预期:2004 年至2008 年，公司通过并购手段获取约515 万平米的土地储备。低廉的土地背后是开发难度的上升。注入拆迁、企业并购人员处理等问题困扰着名流置业的开工。上述问题导致名流置业销售收入止步不前，账面存货激增。

    全国布局雏形初具: 公司初具环渤海湾、长江下游、珠三角和中西部四大区域的发展。公司全国布局初具且所在区域基本面较好。同时，不同的区域居住习惯不一，直接导致房地产开发无法做到“标准化复制”；

    耗时5 年的全国布局，使得公司初步掌握了当地的居住习惯，这为未来的“加速周转”创造了良好的设计基础。

    过半项目首次开工：公司全国布局初具且所在区域基本面较好。同时，不同的区域居住习惯不一，直接导致房地产开发无法做到“标准化复制”；耗时5 年的全国布局，公司承担了前期管理输出的成本，这为未来的“加速周转”创造了良好的基础。

    业绩预测：预计公司2009 年至2011 年，EPS 分别达到0..18 元 、0.53元和0.99 元，同时公司每股RNAV 高达9.85 元。考虑到公司未来业绩仍有不确定性，我们给与公司RNAV 溢价20%，即6 个月目标价11.82元。首次给与公司“推荐“评级。

    风险：房地产市场成交量下滑，行业估值中枢下移