报告要点

    事件描述

    近期我们调研了名流置业，就市场上关心的问题与公司进行了交流。

    事件评论

    公司近两年业绩表现不佳的原因——近两年公司业绩连续下滑，主要是缘于以下三点原因：一是随着限购和限贷等调控政策的加码，房地产行业的发展受到了限制；二是城中村改造难度不断加大，公司的推盘速度和盈利能力有所下降；三是公司的负债率逐步提高，面临着一定的资金压力。

    如何看待行业性因素的影响？——从区域条件来看，尽管房地产调控短期不会有实质性放松，但是在武汉、重庆和沈阳等公司主要布局的城市，房地产泡沫化程度较轻，市场供需状况相对较好。尤其是在公司深耕的武汉市，在打造国家战略中心城市的过程中，必将催生可观的刚性需求；从产品上来看，在政府打压投资需求而鼓励刚性需求的背景下，公司已经开始着手调整产品结构，当前除了“名流·幸福庄园”和“名流·高尔夫庄园”两个高端项目外，公司主推的项目以中低端为主。综合以上两方面，我们认为公司面临的行业性负面影响将逐步减轻。

    如何看待城中村改造难度的加大？——城中村改造难度加大对公司的影响反映在两个方面：一是由于牵扯利益关系复杂，拆迁的进程越来越难确定，从而影响了公司的推盘速度；二是拆迁的成本越来越高，从而影响了公司的盈利能力。我们对公司城中村改造的前景持谨慎乐观的态度，是因为考虑到公司作为本地企业的资源优势，以及日益丰富的城中村改造经验。预计公司城中村项目将稳步推进，邓甲村项目将在明年年初开盘，新湖村项目近期即将挂牌，长丰村和建和村项目也将在未来几个月挂牌。

    如何看待公司的资金压力？——虽然公司负债率不断攀升，但是估计未来资金压力依然可控，主要是有三方面的考虑：一是公司可能会逐渐加大房地产信托等融资力度，二是城中村改造的进度控制相对比较灵活；三是城中村改造的投入可以发挥一定的杠杆效应。

    维持谨慎推荐评级——不考虑尚未摘牌的城中村项目，公司每股RNAV达到3.7 元。今年结算收入可能突破20亿元，业绩企稳的概率较高。虽然公司项目储备充足且股权激励到位，但是预计未来反弹的幅度是一个逐渐加大的过程，短期内公司估值依然较高，因此维持谨慎推荐的评级。