投资要点

    中报业绩0.56元,符合预期。2013H1公司实现营业收入7.5亿元,同比增23.0%;营业成本4.4亿元,同比增19.2%;毛利率同比升1.9个百分点至41.1%;归属于母公司净利润1.5亿元,同比增23.6%,EPS0.56元,符合预期。单季环比看,Q2收入增14.6%,毛利率升3.7个百分点至42.8%,净利润增21.1%,单季EPS0.30元。此外,公司预计前3季度净利2.25~2.35亿元,对应EPS0.84~0.87元。

    燃气销售及工程安装推动业绩较快增长。公司所在区域均为三四线城市,燃气发展潜力突出,上半年公司加快燃气市场开发,应张线项目正式转固,6个CNG加气站/LNG加注站顺利投产,燃气销售、工程安装收入同比分别增20.4%、30.8%,同时毛利率保持稳定,推动业绩实现较快增长。分区域看,近年来大力开发的山东、河北区域业务发展强劲,收入分别增37.2%、115.6%,发展较早的湖南区域发展相对平稳,收入增12.5%。

    增发加快区域开发进度,气价上调增大工业客户开拓难度。公司此前公告拟发行不超过7,200万股、募资不超过17.9亿元用于衡阳-常宁长输管线项目、应县-张家口输气管道支线工程项目、张家口市宣化区天然气利用工程项目、枣强县天然气利用工程项目、LNG和CNG加气站项目及偿还银行贷款。我们认为,融资将有助加快现有区域开发进度,并将有效降低公司财务费用。此外,公司现有区域除湖南外主要位于京津冀地区,工业用户占比逾70%,京津冀加大大气污染防治力度将推动下游工业煤改气需求增加;但目前经济较弱环境下,上游气价上调或增大工业客户开拓难度。

    跨区域扩张持续推进,确保中长期成长。公司通过设立华南、华北、华东投管进行业务拓展,除湖南、河北、山东等3省布局外,已在内蒙古、黑龙江、山西、陕西等地也有所布局。年初以来,公司跨区域扩张持续推进,先后在万全县、榆林市、怀来县等地设立燃气公司,同时与华菱星马合作开发LNG重卡加气项目、与临湘工业园合作船用LNG加注站项目。随着借壳上市及后续非公开增发的完成,资金实力显著增强,资产负债率将由60%左右降至40%左右,公司有望通过自有资金+配套负债方式加快跨区域扩张步伐,为公司中长期的持续成长锦上添花。

    风险提示。政府定价导致上游提价无法转嫁;宏观经济波动影响工业用户需求;下游工业用户开发进度低于预期;工程安装业务增长低于预期。

    维持“增持”评级。假设非公开增发于2014年内完成,仅考虑已通气区域及募投项目,预计2013~2015年EPS分别为1.15/1.17/1.47元,目前股价对应P/E为27/26/21倍。考虑到公司募投项目有望于2014年集中贡献,并兼顾其较强的跨区域扩张能力,给予公司2014年28倍P/E,对应目标价33.0元,维持“增持”评级。