事件:

    我们近期调研了金鸿能源,与公司相关领导就公司当前经营情况及未来发展规划进行了交流,形成报告如下:

    2013年业绩增长确定

    入冬以来全国各地气荒蔓延,但公司所供地区影响相对较小,估算前三季度公司天然气销量3.8亿方左右,与去年全年销量相当,我们预计2013年全年公司天然气销量约5亿方左右,较2012年增长30%以上。

    公司2012年工程安装收入为3.77亿元,占当年总收入的29%,但因其毛利率达82%,远高于其他业务,毛利占55%左右,因此工程安装收入变动对公司业绩影响较大。随着公司华北地区用户开发,2013年工程安装收入仍然保持快速增长,预计今年达到4.5亿元左右,较2012年增长近20%。

    我们维持之前的盈利预测,预计公司2012年归属股东净利润3.32亿元,对应增发后股本每股收益0.97元。

    2014-2015年公司迎来高增长

    应张线通气之后预计今年将突破1亿方,该输气管线今年5月转固,按照核算,今年即可实现盈利。预计明年输气量将翻一番,盈利可观。该线输气一期能力4.7亿方,未来加压后将达到9.35亿方,而新增投资不大。

    公司此前公告,从2012年10月25日到年底向张家口国储能源物流有限公司销售约1200-1500万方天然气,销售价格为3.55元。按照2.89元的购气成本以及0.2-0.3元的灌输费用估算,盈利可观。国储能源运营的LNG液化厂于2013年9月投产,液化能力100万方/年,我们预计明年该液化厂天然气需求1亿方以上。

    公司已经于2012年开始用槽车为水口山有色基地供气,但气量较小,全年估计不到1000万方。在建的衡阳-常宁天然气管线预计将于2014年下半年通气,届时水口山有色基地供气量将快速增长,单此一项将增加公司天然气销量1亿方以上。

    2012年公司华东投管下属的沙河金通公司与沙河市签订合作协议,为沙河经开区供气。为沙河供气的100多公里管线预计2013年底或2014年初开通,预计潜在供气量将达到2亿方左右,成为公司2014年业绩最大看点。

    我们预计公司2014年天然气销量将达到6.7-7亿方左右,较2013年增长35-40%。

    增长空间广阔,盈利能力不断提高

    作为具有自然垄断性质的燃气公司,区域的扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中区域开拓实力最强的燃气公司。2013年,公司先后获得宿迁工业园分布式能源项目以及临湘码头物流项目,积极布局CNG加气站、车用LNG加注站及天然气船用LNG站等项目。在前期布局的基础上,公司东北地区也成立了独立的大区,已在绥化、大庆等地开展业务,陕西等地也开始业务布局。

    按照规划,华南区2015年燃气销量翻番,凭借经济及环保优势,公司华东及华北(主要位于环保压力最大的河北地区)天然气将迎来消费的高速增长期。我们预计公司2015年天然气销量将达到9亿方以上。公司目前净利率在A股燃气公司中仅次于新疆浩源,随着销售气量的增长,公司用户结构将持续改善,单位固定成本也将逐渐下降,公司盈利能力继续逐年提升。

    盈利预测及投资建议

    考虑此次增发摊薄,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.97元,1.34元,1.70元。强烈推荐。

    风险提示

    未来气价继续上涨,下游客户开拓低于预期的风险。