投资要点

    年报业绩1.11元,略低预期。2013年售气量同比增长17.9%,加之年度内天然气终端价格随着采购价格进行上调,推动收入同比增长26.9%;毛利率同比降3.8个百分点至39.3%;EPS1.11元,同比增10.1%,略低预期,主要与公司供气量略低于预期有关;分配预案为每10股派发现金2元(含税)并转增5股。单季看,季节性因素促收入环比升40%,毛利率降5.7%至35.4%,EPS0.28元,环比微降0.9%。

    折旧增加、气价调整致毛利率下滑。公司整体毛利率下滑幅度较大,其中主业天然气销售业务同比下滑3.9个百分点至22.5%。售气业务毛利率大幅下滑主要原因为应张线于5月转固,而气量逐步提升,折旧增加(同比增57.2%至1.3亿元)快于气量增长;此外,天然气上游成本推动终端价格调整,也为毛利率下滑的另一原因。分区域看,近年来大力开发的山东、河北区域业务发展强劲,收入分别增27.7%、94.2%,发展较早的湖南区域发展相对平稳,收入增15.5%。

    区域开发加快推动气量增长提速,收购涉足环保补充业务结构。公司2014年增长点较为明确,国储能源LNG液化厂、水口山、沙河项目将成为公司气量增长的重要来源。公司此前公告拟发行不超过7,200万股、募资不超过17.9亿元用于衡阳-常宁长输管线等项目建设,融资将有助加快现有区域开发进度,并将有效降低公司财务费用。此外,公司公告,2014年1月以12,000万元收购北京正实同创环境工程51%股权,其依托中科院技术主营热电燃煤烟气治理业务,我们认为,公司涉足环保业务将对目前单一燃气主业形成良好补充,预计14年贡献EPS0.06元。

    跨区域扩张与产业链延伸齐步推进,确保中长期成长。公司通过设立华南、华北、华东投管进行业务拓展,除湖南、河北、山东等3省布局外,已在内蒙古、黑龙江、山西、陕西等地也有所布局。年初以来,公司跨区域扩张持续推进,先后在万全县、榆林市、怀来县等地设立燃气公司。此外公司,积极进行产业链延伸,除与华菱星马合作开发LNG重卡加气项目、与临湘工业园合作船用LNG加注站外,公司公告拟收购明秀新能源控股集团100%股权,整体估值9.6亿元,目前处于收购框架协议阶段。明秀主营煤层气抽采发电业务,收购完成将进一步延伸公司产业链,丰富公司业务结构。至于后续收购价格的确定,以及盈利能力仍有待关注。

    风险提示。政府定价导致上游提价无法转嫁;宏观经济波动影响工业用户需求;下游工业用户开发进度低于预期;工程安装业务增长低于预期。

    维持“增持”评级。鉴于业绩略低于预期,假设非公开增发于2014年内完成,我们小幅下调2014~2015年EPS至1.19/1.55元(原为1.27/1.61元),并新增2016年盈利预测1.92 元,目前股价对应2014~2016 年P/E为24/19/15倍。公司跨区域扩张与产业链延伸有望助力中长期成长,兼顾行业估值水平给予2014年28倍P/E,对应目标价33.4元,维持“增持”评级。