一、事件概述：公司发布2014年半年度报告，2014年上半年公司实现营业收入10.93亿元，同比增长45.02%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长8.44%，基本每股收益0.40元。业绩基本符合预期。

    二、分析与判断：

    工程安装收入短期下降不改长期增长趋势，华北销气量增长潜力大。分产品看，公司天然气业务营收增长46%至7.7亿元，占公司主营70%以上，同比增长46%，但毛利率下降4个百分点至21.6%，这是公司上半年增收不增利的原因之一；工程安装业务收入下降、毛利率降低是公司上半年增收不增利的最主要原因。2014H1工程安装业务收入2亿元，同比下降4%；毛利率72%，下降近7个百分点。目前公司覆盖范围内居民用户平均气化率仅30%左右，短期收入下降不改长期增长趋势，华北、湖南等地未来来3年增速有望保持在20%左右。

    分地区看，华北是公司营收增长最快的地区。报告期，公司新开拓了北京市场，销售收入达到4674万元；河北地区销售3.45亿元，同比增长172%。华北区的应张线为新建长输管线，远期管输能力9.35亿方，预计2014年将达到2.5亿方以上，在京津冀雾霾治理、北京-张家口申办冬奥会等工作的推动下，华北地区销气量增长潜力巨大。

    沙河工业园、水口山有色基地项目有望年底通气试运营。2012年公司下属的沙河金通公司与沙河市签订沙河经开区供气合作协议，预计该项目有望于年底试通气。该基地有玻璃相关等企业400余家，天然气需求潜力巨大，远期（3年）需求量在4亿方左右。公司在建的衡阳-常宁天然气管线预计将于2014年下半年建成试通气，届时水口山有色基地供气量将快速增长，预计达产后天然气销量在1亿方左右。

    14年新投产CNG/LNG加气站10个左右。目前公司投产LNG加气站6个、CNG加气站9个；在建LNG加气站4个（6~9个在批），在建CNG加气站6~7个。预计2014年新投产加气站在10个左右，根据公司网站新闻，CNG加气站日加气能力一般在2万方以上，预计10个加气站达产后可贡献天然气销量在7000万方以上。

    增长空间广阔，盈利能力不断提高。作为具有自然垄断性质的燃气公司，区域的扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司目前完成了在华南、华东、华北的布局，在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展，公司是A股中唯一一家中下游一体化的燃气公司，是具有异地扩张能力的稀缺标的。随着应张线转固的基本完成，短期公司没有大的需要转固的项目。随着销售气量的增长，公司用户结构将持续改善，单位固定成本也将逐渐下降，公司盈利能力有望逐年提升。

    风险提示：未来气价继续上涨，下游客户开拓低于预期的风险。

    三、盈利预测及投资建议。按照本次发行股本上限测算，预计公司2014-2016年EPS分别为0.81元，1.04元，1.31元。对应PE分别为25倍、19倍、15倍，强烈推荐。