投资要点：

    河北燃气销量大幅扩容，带动主营业务快速增长。公司2014年实现主营业务收入27.11亿元，同比增长61.66%。其中天然气、液化气分别实现17.17、1.29亿元收入，同比增长51.49%，287.7%。河北地区因张家口城燃市场及国储LNG项目的协同发展，地区收入同比增长212.23%，是公司营收大增的主要推动力。

    公司14年实现归母净利润3.16亿元，同比增长5.26%，略低于申万预期，主营天然气业务毛利率下降明显导致。14年度公司在河北、山东两地多个燃气子公司并表，销售费用、管理费用分同比增长33.53%、42.24%，新增累计折旧1.81亿元，较13年1.28亿元增加明显。另外，公司14年度3度发行短融共计7亿元，融资规模增加，致使财务费用同比增长103.28%略超预期。

    华北地区将继续受益“京津冀一体化”及“煤改气”进程。受益京津冀一体化及申奥的助推，张家口市加大煤改气进程，我们预计将置换出15亿天然气需求。张家口国储LNG项目如接近满产，公司供气量可扩容至3亿m3/年。沙河线预计15年4月投产，沙河玻璃产业全面煤改气也将催生数10余亿m3天然气市场

    公司积极拓展华东华南地区工业园区的天然气分布式能源项目。在深耕多年的湖南，公司利用丰富的客户资源，同华菱星马合作车用LNG，参与整合界牌陶瓷产业园，在常宁配合五矿建设水口山金铜基地，在临湘试水船用LNG，牵手中龙建、中船重工在宿迁、肥城打造天然气分布式能源项目，未来成长潜力较大。通过气价市场化改革，未来供需逐步宽松气价进入缓慢的下降通道后，公司储备的工业客户有巨大的需求弹性释放空间。

    布局LNG海外贸易，开辟新的盈利弹性点。公司14年牵手国储能源成立合资公司（持股40%），借助国储危化品进口资质开启LNG贸易业务，未来拟通过租用中石油的接收码头开展LNG贸易业务，15年合资公司进口LNG规模有望超过10亿m3。海外低价气源进口贸易如果打通将给公司带来明显业绩弹性。

    盈利预测：我们维持对公司15~17年的盈利预测，净利润分别为5.32、7.82和10.13亿元，对应EPS分别为1.09、1.61和2.08元。我们认为受益于河北地区煤改气进程公司有望快速消化管网折旧压力，并借力天然气价市场化改革，公司销气量有望持续快速增长。考虑公司积极海外LNG贸易，海外低价气源进口贸易可为公司带来新的盈利弹性点。我们继续看好气价改革推动天然气行业的快速发展、公司受益煤改气、工业园区、海外贸易三重弹性，重申“买入”评级。