预计第二季度盈利大幅增长

    　　金鸿能源公布2017 年上半年归母净利润同比增长30~50%，至1.7~2.0 亿元。公司第一季度归母净利润约8,500 万元，同比仅增长0.7%。根据公告，公司第二季度归母净利润可能达到0.9~1.1亿元，同比增长82%~137%。

    　　关注要点

    　　第二季度可能受益于气量大幅上涨及毛差恢复。我们估计，受益于河北省煤改气的大力推动，以及2016 年的低基数效果，公司一、二季度售气量增速可能均接近甚至超过30%。但由于中石油冬季门站价格上调，公司下游工业用户顺价不完全，第一季度毛差可能下滑0.10 元/立方米左右，使得盈利增速远低于气量增速。3 月15 日以后，非居民门站价格已普遍回调，我们估计公司第二季度毛差可能逐步恢复至~0.60 元/立方米左右。

    　　后续加速增长可能进一步依赖债务融资，财务成本压力可能累积。

    　　公司公告显示，拟非公开发行债券不超过15 亿元，具体资金用途及成本尚待股东大会确认。我们估计，债务融资将可能主要服务于外延式扩张及管道建设。截至2017 年第一季度末，公司净债务约45 亿元，较2016 年末增加30%，净负债/权益率已由去年底的88%提升至112%。第一季度财务费用约4,600 万元，我们估算公司目前平均财务可能约为4%。如果15 亿元非公开债券发行成功，公司净负债率最高可能攀升至150%，全年财务成本可能由2016 年的2.1 亿元，上升至2.8 亿元以上。

    　　第二季度实际盈利仍存较大不确定性。公司本次针对第二季度利润的预告时间过早，预估利润区间仍较大，可能隐含较多假设。

    　　我们不排除实际盈利可能与公告有所差异。

    　　估值与建议

    　　我们维持2017 年每股盈利预测0.65 元，引入2018 年盈利预测0.77 元。考虑到公司过往外延式扩张并非一帆风顺，同时财务成本的快速增加可能抵消收购项目带来的利润，我们当前预测并未包括外延式扩张可能带来的利润增长。公司今年售气量将可能受益于华北地区煤改气推动，售气增速可能超过全国性燃气公司，股价仍存一定上涨空间。维持18 元目标价和“中性”评级，对应23 倍2018 年市盈率，较当前股价有13%上涨空间。

    　　风险

    　　天然气需求弱于预期，管输费大幅下调，并购风险。