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阳光城(000671)机构评级研报股票分析报告

 
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阳光城(000671):财务端持续优化 分红比例提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-04-16  查股网机构评级研报

  2020 年业绩符合预期

      阳光城公布2020 年业绩:营业收入822 亿元,同比增长35%;归母净利润52 亿元,同比增长30%,与业绩快报基本一致。

      毛利率下行,投资收益高增,分红比例提升。2020 年公司税后毛利率较2019 年下降4.6ppt 至15.6%;三项费用率降至6.4%(2019年9.3%);因合联营项目集中结利,投资收益大幅增至24 亿元(2019 年8 亿元),致归母净利润同比增三成。2020 年公司每股拟分红0.38 元,对应分红比例30%,较2019 年提升近10ppt。

      净负债率显著优化,境内外信用评级同步提升。2020 年末公司净负债率较1H20 末下降20ppt 至95%,现金短债比增至1.53 倍(1H20末1.28 倍),剔除预收款后的资产负债率79%(1H20 末78%),降为“三道红线”下的“黄档”房企。2020 年公司获得中诚信和穆迪的主体评级提升,惠誉则将公司债项评级由B 上调至B+。2020年公司平均融资成本7.42%,较2019 年下降28bps。

      发展趋势

      2021 年聚焦稳规模、降杠杆。公司扣预负债率的压降仍然是当前的重要任务,年内将努力向“绿档”靠近。在此背景下,公司销售端以稳规模为主基调,计划于2021 年实现销售额超2,200 亿元(2020 年2,180 亿元)。我们预计公司在3,260 亿元可售货值(新推+滚存)的支撑下,该目标可顺利实现(隐含去化率约67%)。

      2021 年结算利润率仍承压,2022 年料企稳。公司低毛利项目自2020 年进入集中结转周期,当前利润率仍有小幅下行压力,但下行幅度有限(公司毛利率水平低于同业龙头)。从前端拿地视角看,我们测算公司今年一季度新增土储毛利率(税后口径)约20%,与2020 年基本持平。往前看,伴随着低毛利项目逐步结清,我们预计公司毛利率有望在2022 年企稳。

      战略协议落地,分红比例料不低于三成,股息率具备吸引力。与泰康签署战略合作协议后,双方将在项目获取、融资端和物业等领域开展全面合作,有助于公司在拓宽补地途径的同时优化财务结构。在此基础上,公司拟于2024 年实现归母净利润92 亿元(2020-24 年CAGR 为15%,隐含当年归母净利率6%),同时维持分红比例不低于30%。公司当前股价交易于7.9%的2021 年股息收益率,处行业较高水平。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测不变,当前股价交易于3.8/3.1 倍2021/2022 年预测市盈率和55%的NAV 折让。维持跑赢行业评级,维持目标价8.31元不变,对应40%的NAV 折让和32%的上行空间。

      风险

      业绩承诺兑现不及预期;财务端改善幅度不及预期。

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