核心观点：

    　　2020 年阳光城实现销售金额2180.1 亿元，同比增长3.3%。预计公司未来销售业绩仍将实现稳定增长，主要原因有：第一，阳光城现有土地储备中，内地、珠三角和长三角占比接近85%，长三角和珠三角地区经济较其他区域更为发达，住房需求更加旺盛，有利于公司项目的顺利去化，2020年内地区域为公司贡献销售业绩最多，未来在长三角和珠三角充裕土地储备的加持下，销售业绩或将持续攀升；第二，公司基于现有土地储备布局上，继续加大对长三角地区的投资力度，将为公司带来销售业绩增速加快的回报。

    　　一、长三角贡献销售份额35%，规模提升带动收入快速增长2020 年，阳光城实现全口径合约销售金额2180.1 亿元，完成2000 亿元的年度销售目标，同比小幅增长3.3%；销售业绩持续正向增长，带动公司2020 年营业收入同比增长34.6%至821.7 亿元。

    　　二、土地储备同比增加3.7%，长三角地区投资力度加大结合2020 年阳光城的新增土地储备的投资力度和投资布局，不难看出阳光城将投资重点由内地区域转向长三角地区，长三角地区住宅市场火热，重点布局长三角地区有利于提高公司未来项目销售速度，从而提高项目周转速度，加快营业收入的结转，为公司争取更多利润空间。

    　　三、财务结构得到优化，三道红线指标由橙转黄2020 年公司现金短债比1.06，短期偿债风险较低；净负债率降至94.9%；尽管公司剔除预收账款后的资产负债率79.1%依然踩线，但在销售规模持续增长的基础上，预期带动预收账款不断提升，进而推动剔除预收账款后的资产负债率实现进一步下降，公司偿债能力或实现不断上行。

    　　2020 年阳光城实现销售金额 2180.1 亿元，同比增长 3.3%。预计公司未来销售业绩仍将实现稳定增长，主要原因有：第一，阳光城现有土地储备中，内地、珠三角和长三角占比接近 85%，长三角和珠三角地区经济较其他区域更为发达，住房需求更加旺盛，有利于公司项目的顺利去化，2020 年内地区域为公司贡献销售业绩最多，未来在长三角和珠三角充裕土地储备的加持下，销售业绩或将持续攀升；第二，公司基于现有土地储备布局，继续加大对长三角地区的投资力度，将为公司带来销售业绩增速加快的回报。2021 年阳光城管理层也明确表示将争取实现 2200 亿元以上的销售目标。

    　　一、长三角贡献销售份额 35%，规模提升带动收入快速增长2020 年，阳光城实现全口径合约销售金额 2180.1 亿元，超额完成 2000 亿元的年度销售目标；实现合约销售面积 1528.5 万平方米。

    　　从阳光城 2020 年销售分布来看，包含长沙、西安、南宁等城市的内地区域贡献销售业绩最多，其次是长三角、大福建、珠三角和京津冀。具体来看，内地贡献销售业绩 818.9 亿元，占比 37.6%，相比 2019 年同期增加 0.8pcts；长三角贡献销售业绩 758.7 亿元，占比34.8%，相比 2019 年同期增加 1.2pcts；大福建为公司贡献销售业绩 377.8 亿元，占比 17.3%，相比 2019 年同期减少 1pcts；珠三角贡献销售业绩 166.8 亿元，占比 7.6%，相比 2019 年同期减少 1pcts；京津冀贡献销售业绩 58.0 亿元，占比 2.7%，相比 2019 年同期减少 0.1pcts。

    　　各区域销售业绩贡献占比较 2019 年同期变化不大，区域销售贡献较为稳定。

    　　销售业绩持续正向增长，带动公司 2020 年营业收入同比增长 34.6%至 821.7 亿元；合并归属于上市公司股东净利润 52.2 亿元，同比增长 29.9%。由于多城市对于房地产项目进行限价政策的发布和实行，行业整体利润空间被压缩，大部分企业利润率呈现下降趋势，阳光城毛利润率 20.1%，相比 2019 年同期减少 6.5pcts；净利润率 6.7%，相比 2019 年同期减少 0.4pcts。

    　　二、土地储备 4252 万平方米，长三角地区投资力度加大从总土地储备来看，截至 2020 年，阳光城拥有土地储备总建筑面积 4252.0 万平方米，同比增加 3.7%，重点布局包含长沙、西安、重庆、沈阳、昆明等城市的内地区域，其次是珠三角、长三角、大福建和京津冀。具体来看，内地拥有土地储备 2205.4 万平方米，占比51.9%；珠三角拥有土地储备 735.6 万平方米，占比 17.3%；长三角拥有土地储备 655.4 万平方米，占比 15.4%；大福建拥有土地储备 477.9 万平方米，占比 11.2%；京津冀拥有土地储备 177.7 万平方米，占比 4.2%。

    　　从新增投资来看，2020 年阳光城新增土地储备 1114.6 万平方米，同比减少 12.1%，其中通过招拍挂获取建筑面积 626.3 万平方米，占比 56.2%，通过合作及并购获取建筑面积488.3 万平方米，占比 43.8%。

    　　投资力度上，2020 年阳光城权益投资总额 402.0 亿元，同比减少 18.3%。分区域来看，2020 年阳光城对长三角地区投资最多，权益投资金额为 156.9 亿元，占比 39.0%，相比 2019年同期增加 8.6pcts；其次对内地权益投资金额 131.5 亿元，占比 32.7%，相比 2019 年同期减少 10.9pcts；对珠三角权益投资金额 60.7 亿元，占比 15.1%，相比 2019 年同期增加9.2pcts；对大福建权益投资金额 47.8 亿元，占比 11.9%，相比 2019 年同期减少 1.3pcts；对京津冀地区权益投资金额 51.0 亿元，占比 1.3%，相比 2019 年同期减少 5.6pcts。阳光城加大对长三角和珠三角地区的布局力度，一方面是这两个地区地价相对较高，因此公司投资金额占比较高；另一方面，公司加大对这两个区域的拿地力度，主要原因在于这两个区域的房地产市场表现较好，未来或能为阳光城贡献可观的销售业绩，推动公司营业收入规模进一步增长。

    　　投资布局上，2020 年阳光城新获取土地储备中，内地区域建筑面积最多，为 547.1 万平方米，占比 49.1%，相比 2019 年同期减少 10.8pcts；其次是长三角地区新增建筑面积323.6 万品方面，占比 29.0%，相比 2019 年同期增加 10.9pcts；大福建地区、珠三角地区和京津冀地区新增建筑面积占比变动不大。投资布局方面，内地区域新增土地储备建筑面积减少明显，对长三角地区土地的大量加仓，再次反映阳光城对长三角地区的青睐。

    　　三、财务结构得到优化，三道红线指标由橙转黄2020 年阳光城实现净负债率下降至 94.9%，相比 2019 年同期减少 43.3pcts；融资成本进一步下降至 7.4%。

    　　2020 年阳光城录得有息负债规模 1060.4 亿元，同比下降 5.6%，其中短期有息负债同比下降 3.1%至 325.2 亿元，非银融资占比相比 2019 年同期减少 4.6pcts 至 20.3%，整体平均融资成本相比 2019 年同期减少 0.3pcts 至 7.4%，负债规模及结构得到优化。在公司资产规模增长且有息负债控中有降的前提下，公司净负债率降至 94.9%，相比 2019 年同期减少43.3pcts；公司现金短债比 1.06，剔除受限制资金后的货币资金能够全额覆盖短期有息负债，因此公司短期偿债风险较小。尽管公司剔除预收账款后的资产负债率 79.1%依然踩线，但预计随着资本结构的优化以及销售规模的持续增长，剔除预收账款后的资产负债率或将实现进一步下降，不断提升公司偿债能力。