事件：4 月15 日，公司发布2020 年度经营业绩。

    1）报告期内，公司营收821.7 亿元，同比增长34.60%；归母净利润52.2 亿元，同比增长29.85%，经营活动现金流净额213.5 亿元，同比增长38.69%。2）截止2020 年末，公司资产负债率为83.18%，净负债率94.90%，在手现金498.1亿元。3）向全体股东按每10 股派发现金股利3.81 元（含税），派息比例提升至30.2%。

    点评：财务指标改善明显，经营能力持续提升，销售维持稳健表现1）降杠杆控负债卓有成效，三道红线降至黄档。截止2020 年末，公司扣除预收的资产负债率为79.09%，净负债率为94.90%（较上年同期下降43.04pct.），现金短债比为1.53（剔除受限资金和监管资金后约为1.06），平均融资成本7.42%，较上年同期优化28 个基点。

    2）管理运营能力提升，费用率下降明显。2020 年，公司持续提升经营能力，管理费用和营销费用实现规模及费率双降。管理费用19.78 亿元，同比下降9.58%，管理费率2.41%，同比下降1.18 个百分点； 营销费用24.02 亿，同比下降6.49%，营销费率2.92%，同比下降1.28 个百分点。

    3）销售维持稳健表现。2020 年全年公司实现全口径销售金额约2180 亿元，同比上升3.3%，全年销售均价约为14262 元/平；其中长三角区域销售表现较好，全年实现销售金额约759 亿元，同比上升7.0%，销售均价突破2 万元/平（约为20933 元/平）。

    4）土储资源相对丰富，获取方式较为多元。公司通过招拍挂、收并购、一级土地整理、三旧改造、寻找外部战略合作资源等多种方式进行投资布局。截至2020年末，公司拥有土地储备总计约4252 万平（对应货值约 5627 亿元），其中一二线城市预计未来可售货值占比75.96%，累计成本地价约为4366 元/平。

    盈利预测、估值与评级：鉴于近期房地产政策调控力度较大，银行实施贷款集中度管理，或对后续销售和施工造成一定影响，我们小幅下调公司2021-2022 年预测归母净利润为64.36 亿（下调6.18%）、74.57 亿（下调5.66%），新增2023 年预测归母净利润为83.44 亿。公司财务指标改善明显，股价对应2021-2023 年预测PE 估值分别为4/4/3 倍，按当前派息比例计算对应股息率分别为6.9%、8.1%、9.1%，估值和股息率具备较强吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。