事件：公司公告2020 年年报情况。

    　　业绩稳定增长，归母净利润同增29.85%。2020 年公司实现营业收入821.71亿元，同比增加34.60%；实现归属于上市公司股东的净利润为52.20 亿元，同比增加29.85%；实现稀释后每股收益1.19 元，同比增加32.22%。2020年公司利润分配预案为每10 股派发现金红利3.81 元（含税），共计派发现金红利15.67 亿元。

    　　毛利率大幅下滑，净负债率显著下降。2020 年，公司毛利率为20.06%，同比下降6.52 个百分点；净利率为6.35%，同比小幅下降0.23 个百分点。截止报告期末，公司资产负债率为83.18%，同比减少0.25 个百分点，净负债率为94.90%，同比大幅减少43.04 个百分点。

    　　销售规模持续增长，土储规模保持合理。2020 年公司实现合约销售金额2180.11 亿元，同比增长3.31%，权益销售金额1395.65 亿元，权益比例64.02%。报告期内公司通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式合计新增计容面积约1115 万平方米。截至报告期末，累计总土储4252 万平米，土地储备权益比例约为67.21%。其中，一二线城市预计未来可售货值占比75.96%。

    　　负债结构持续改善，评级提升。2020 年，公司有息负债规模1060.39 亿元，同比下降5.59%，平均融资成本7.42%，比2019 年年末优化28 个基点。2020年平均回款率约80.16%，实现经营性净现金流入213.54 亿元，继续保持正值。公司在2020 年突破公司境外最高评级。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2021、2022 年的营业总收入分别约为1026.23 亿元、1240.40 亿元，归属母公司所有者的净利润为62.83 亿元、74.91 亿元，对应EPS 分别为1.52 元、1.81 元。按照公司2021年4 月22 日收盘价6.26 元计算，对应2021 和2022 年PE 为4.14 倍、3.47倍。我们给予公司2021 年6-7XPE，合理价值区间在9.11-10.62 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：销售不及预期；结算毛利率不及预期；负债下降不及预期；政策调控风险。