投资要点：

    　　21Q1 业绩同比+12%、扣非业绩同比+5%，符合前期市场预期。21Q1 公司营业收入75.2亿元，同比+12.0%；归母净利润4.9 亿元，同比+12.0%；扣非归母净利润3.9 亿元，同比+5.2%；基本每股收益0.10 元，同比+25.0%；毛利率和归母净利率为20.9%和6.5%，同比分别-4.8pct 和-0.0pct；三费费率为15.8%，同比+0.4pct，其中销售费率、管理费率和财务费率分别+0.4pct、+0.5pct 和-0.6pct；合联营企业投资收益5.5 亿元，同比+52%。21Q1 末预收账款803 亿元，同比-6.0%，覆盖20 年地产结算收入1.02 倍。

    　　21Q1 销售486 亿、同比+72%，21 年计划2,200 亿、同比+1%。21Q1 公司销售金额486 亿元，同比+71.6%，权益比例64%；销售面积288 万平，同比+7.7%；销售均价1.69 万元/平，同比+59.3%。21Q1 公司拿地谨慎，拿地金额84 亿元，同比-47.1%，权益比例65%；拿地面积178 万平，同比-36.5%；拿地均价4,710 元/平。拿地/销售金额比17%；拿地/销售面积比62%；拿地/销售均价比28%。至20 年末，可售面积4,252万平，同比+3.7%；可售货值5,528 亿元，覆盖20 年销售额2.5 倍；平均土储成本4,366元/平，占比当期销售均价31%。此外，公司21 年计划销售2,200 亿元，同比+1%。

    　　负债率改善、评级提升，泰康入股认可价值、锁定十年业绩。至21Q1 末，公司处于黄档、两条达标，资产负债率83.2%，同比-0.4pct；剔预负债率78.3%，同比+0.7pct；净负债率90.9%，同比-39pct；现金短债比1.7 倍；资产负债表持续改善。21Q1 末有息负债余额1,010 亿元，同比-8.9%。20 年末有息负债中非银融资占比20.3%，同比-4.6pct；平均融资成本7.42%，同比-28bp。公司评级持续提升，包括穆迪由B2 正面上调至B1 稳定、惠誉由B 稳定上调至B+稳定。20 年9 月泰康入股公司成为第二大股东、持股13.61%，并派驻两名董事；公司保证每年现金分红不低于可分配利润30%，并承诺未来十年业绩CAGR13%，成立员工持股计划。

    　　投资建议：业绩稳增，销售靓丽，维持“增持”评级。阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70 倍销售额高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2021-23 年每股收益预测分别为1.58 元/1.69 元/1.81 元（股本变动导致22-23 年EPS 变化），现价对应21 年PE3.9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售去化率不及预期。