2021 中报显示公司营收299.3 亿（+24.1%），归母净利19.9 亿（+17.1%），扣非后归母净利18.4 亿（+3.3%），净利润率7.55%（+0.21pct）。

    　　事件评论

    　　投资收益大增对冲毛利率下降的负面影响，归母净利仍维持双位数增长。2021H 公司归母净利增速（17.1%）低于营收增速（24.1%），主因综合毛利率同降8.3pct至18.2%，且期间费用率、少数股东损益占比分别同增0.3pct、7.9pct 至8.5%、11.7%，但由于投资净收益同比大幅增长272.0%至14.5 亿、资产及信用减值损失减少至1.23 亿（2020H 损失为2.99 亿）、所得税率同降8.7pct 至34.1%，拉动归母净利仍维持双位数增长，归母净利率亦同增0.21pct 至7.55%。2021H 公司并表预收账款826.4 亿，预收账款/年化结算=1.0X，全年结算量仍有一定保障。

    　　销售积极，拿地审慎，土储厚度仍有保障。2021 上半年公司销售额1013.1 亿（+12.6%），销售面积627.6 万方（-13.7%），销售均价16142 元/方（+30.4%），销售权益比例64.0%（-0.4pct）。2021H 公司拿地总建面约429.2 万方（-48.1%），招拍挂与收并购各占比约50%，拿地建面/销售建面=68%（-45.5pct），在融资趋紧及土地溢价率偏高背景下，公司投资相对审慎。2021H 拿地综合楼面价4813 元/平，对应上半年销售均价的货地比为3.4X，新增项目盈利能力仍有保障。截至2021H 公司土储（可售建面）约4371 万方，可售周期约2.9 年，累计土地成本约4118.6 元/方，与上半年销售均价相比的地售比为25.5%，维持在相对良好水平。

    　　降负债，控杠杆，抓回款。2021H 公司有息负债953.2 亿，较2020 末下降10.1%，降负债持续取得进展；净负债率93.84%，较2020 年末下降1.1pct；剔除受限资金及预售监管资金后的现金短债比1.03X；剔除预收的资产负债率78.8%。2021H全口径回款856 亿元，回款率84.5%，较2020 年提升4.4pct。

    　　投资建议：负债继续下降，业绩平稳增长。公司积极控负债，降杠杆，抓回款，有息负债与净负债率持续下降，报表有一定改善；此外，公司以阳光智博100%股权换取万物云4.8%股份，积极拥抱行业头部平台，短期将带来较多投资收益，长期可分享万物云的增值期权；引入泰康系战投，给予10 年业绩承诺，并深度绑定核心管理层，彰显长期信心；预计2021-2023 年归母净利61.6/69.3/76.1 亿（暂未考虑物业处置），增速18%/12%/10%，对应P/E3.1/2.7/2.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 少数股东权益增加；

    　　2. 收购项目的潜在去化和边际盈利。