本报告导读：

    　　公司公布2019 年年报，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。实现营业收入74.12亿元，同比增长39.73%；归母净利润23.31 亿元，同比增长58.35%，eps 2.93 元，符合市场预期。

    　　我们维持2020-2021 年EPS 预测3.34、3.80 元，新增2022 年预测4.26 元，维持目标价至26.72 元。

    销量四季度保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1631 万吨，同增14%，我们观察到华东区域2019 年一直领跑全国，呈现供不应求的状态。同时公司8 月收购宁夏萌成2500T/D 及4500T/D 水泥熟料生产线Q4 也开始贡献销量，帮助公司Q4 销量增速抬升至16.6%。

    四季度盈利继续创历史最好水平。受益华东全年量价齐升，我们估算公司全年吨出厂均价为369 元/吨，同升32 元/吨，吨毛利约180 元/吨，同升14 元/吨，吨净利约119 元/吨，创历史最好水平。其中Q4吨出厂均价420 元/吨，同比环比分别提升约50、80 元/吨，吨毛利约190 元/吨，吨净利125 元/吨。我们观察到华东区域4 月初熟料已经提涨20 元/吨，需求已经完全恢复至旺季水平，随着后续赶工及重点工程项目落地，有望量价齐升，公司二季度业绩有望恢复增长。

    现金牛报表继续大幅改善。截至报告期末，公司在手现金大幅增长18.65 亿至27.80 亿，经营性净现金流大幅增长13.07 亿至31.25 亿，并明显超过净利润，凸显出公司立足华东市场的区位优势及自身卓越的经营能力；资产负债率同比下降1.87 个百分点至41.62%。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险