上半年净利润同比小幅增长6.2%，看好旺季水泥业务量价齐升公司8 月17 日晚发布2020 年中报，20H1 实现营收/归母净利润28.7/10.1亿元，同比-0.5%/+6.2%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比-0.9%，非经常损益主要是证券投资收益。公司Q2 单季度实现收入/归母净利润18.2/6.7亿元，同比增长4.2%/13.7%。近期华东地区水泥及熟料已率先开启涨价，我们预计旺季公司主业有望实现量价齐升，维持公司20-22 年EPS 预测3.26/3.68/4.03 元，目标价35.86 元，维持“买入”评级。

    20H1 水泥价跌量升，骨料业务放量

    公司上半年实现水泥及熟料销售收入24 亿元，同比下滑7.4%，主要因价格下滑所致，上半年水泥及熟料销量731 万吨，同比增长1.8%，吨均价328 元，同比下滑33 元，主要因公司主要销售区域华东地区年初价格较高，疫情后价格回调幅度大，叠加6 月雨季影响，价格再次承压。吨成本173元，同比下降14 元，因煤炭价格下降，最终吨毛利同比下降19 元达155元。公司上半年实现骨料收入2.3 亿元，同比大幅增长146.7%，因报告期内宁夏上峰一期骨料项目300 万吨产带动销量增长，房地产及商混分别实现收入1.6/0.76 亿元，同比+768.7%/-9.7%。

    整体毛利率小幅下滑，财务费用率有所改善

    公司上半年毛利率48.04%，同比下滑0.82pct，其中水泥熟料/混凝土/骨料/ 房地产业务毛利率分别为47.3%/29.4%/82.0%/19.9% ， 同比-0.9/-2.0/+4.6/-16.9pct。上半年期间费用率7.75%，同比提升1.18pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别+0.21/+1.19/-0.22pct，公司职工薪酬、环境治理费用上升带动管理费用率上升，利息收入增长带来财务费用率下降，最终公司实现净利率35.1%，同比提升1.7pct。

    上半年证券投资盈利1.7 亿元增厚业绩，项目建设持续推进公司上半年末持有股票等交易性金融资产余额2.6 亿元，同比增长62.5%。

    上半年实现投资收益1.0 亿元，YoY+129%；发生公允价值变动收益0.67亿元，YoY+97.9%。公司20 年上半年末资产负债率35.2%，同比下降10.6pct，根据中报，公司环保产业水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500 吨技改项目均已追回了疫情影响的时间损失，预计下半年将全部建成投产，进一步贡献收入增量。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    我们认为公司核心区位优势明显，且加快熟料、骨料和环保业务布局，开启中长期新成长。近期随着雨水天气减少，需求逐渐恢复，华东地区水泥及熟料已率先开启涨价，我们预计旺季有望实现量价齐升。维持20-22 年归母净利润预测26.5/29.9/32.8 亿元，当前可比公司20 年Wind 一致预期PE 均值9.2x，考虑到公司区位优势和发展布局，给予公司11 倍20 年目标PE，目标价35.86 元（前值：26.08-32.60 元），维持“买入”评级。

    风险提示：雨水天气影响超预期，骨料环保新业务拓展低于预期等。