投资要点：

    　　维持“增持”评级。2020 年实现营收64.32 亿元，同降13.22%；归母净利润20.25 亿元，同降13.11%。2021Q1 实现收入12.24 亿，同比增长16.43%，归母净利润3.54 亿，同比增长5.45%，低于市场预期。据此，我们下调2021-2022 年EPS 预测至3.00、3.51（-0.80、-0.75）元，新增2023 年EPS 预测4.04 元，考虑到公司未来成长性，维持目标价格33.40 元。

    　　贯彻一主两翼发展战略，2020 年主业内生外延步伐加快。公司2020年实现水泥熟料销量1699 万吨，同比增长4%，低于预期，我们认为主要受到：1）H1 疫情及华东区域超长梅雨季节及后续洪涝；2）下半年新疆疫情反复，生产被迫停滞；3）安徽全面施行超低排放标准。

    　　2021Q1 公司销售同比大增71.15%，销量弹性显现。

    　　公司房地产业务收缩，地产20 年营收同比减少72%。公司境外项目因货币贬值造成汇兑损失影响利润总额减少 0.38 亿元；同时Q4 公司交易性金融资产减少0.99 亿（2019Q4 同期为+0.93 亿），也导致四季度利润增长低于市场预期。

    　　骨料业务、环保业务继续拓展。公司2020 年宁夏基地骨料产能达到600 万吨；同时，宁夏16.8 万吨水泥窑协同综合处置危废和油泥及总量109 万方的危废填埋、安徽水泥窑协同环保总量约33 万吨的危废、固废、生活垃圾处理项目均已取得业务经营许可并已正式投运。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险.