事件：近日公司发布2021 半年报，公司21H1 收入35.9 亿元、同比+25.1%；归母净利润10.1 亿元、同比+0.1%；EPS 为1.24 元；扣非归母净利润10.3 亿元、同比+19.4%。公司21Q2 收入23.7 亿元、同比+30.0%；归母净利润6.6亿元、同比-2.5%。

    　　点评：

    　　21H1 煤价上涨背景下华东、西北毛利率上升体现公司优秀的成本控制能力；水泥、骨料业务高速增长，环保业务实现收入利润共同推动业绩增长。

    　　21H1 公司主业经营规模持续扩大，新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能，21H1 水泥熟料销量976 万吨、同比+33.5%。西北、西南地区收入比例提升拉低公司均价、成本，同时煤价上涨拉升公司吨成本，21H1 公司水泥熟料吨均价319 元、同比-9 元；吨成本179 元、同比+6 元；吨毛利140 元、同比-15 元。

    　　21H1 公司华东、西北毛利率分别同比+0.7pct、+6.3pct，我们认为在煤价大幅上涨的背景下仍能够实现毛利率同比提升实属不易。

    　　除水泥熟料业务外，公司砂石骨料业务受益于宁夏新增产能，21H1 销售砂石骨料532 万吨、同比+56.0%，毛利率达81.0%；公司环保业务宁夏及安徽水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目开始投入运行， 21H1 收入5781 万元，毛利率为66.0%，实现净利润1979 万元。

    　　吨费用稳定，证券投资收益有一定波动。公司21H1 吨税金、销售、管理+研发、财务费用分别同比变动-1、-2、0、+2 元，上述项目合计吨费用为35元、同比持平。21H1 证券投资受市场波动影响发生浮亏，公司公允价值变动、投资收益分别同比-1.7、-0.5 亿元，对净利润增长有一定影响。在水泥熟料吨毛利同比下降以及证券投资浮亏影响下，21H1 公司吨净利为105 元、同比-33元。

    　　风险提示。水泥景气超预期下行，各投资项目进展缓慢。