公司发布2021 年中报。2021 年上半年，公司实现营收35.94 亿元（+25.05%）；实现归母净利润10.10 亿元（+0.12%）；实现扣非归母净利润10.27 亿元（+19.41%）。2021 年第二季度，公司实现营收23.70 亿元（+30.03%）；实现归母净利润6.55 元（-2.54%）；实现扣非归母净利润6.79 亿元（+19.35%）。

    　　水泥熟料销量大增，多方影响下利润承压。报告期公司水泥、熟料、水泥和熟料合计销量分别为663、313、976 万吨，同比增加30.51%、34.33%、31.71%，同比大增原因主要是公司去年年底在贵州投产了一条4500t/d产线。水泥、熟料、水泥和熟料综合售价分别为331.71、292.26、319.06元/吨，同比-12.96、+14.14、-4.68 元/吨，价格下跌原因一方面是二季度水泥淡季价格承压，另一方面公司新增产能所在的西北和西南地区较公司之前所在主要区域华东地区售价较低。水泥、熟料、水泥和熟料综合成本分别为188.83、159.07、179.29 元/吨，同比+0.17、+27.48、+8.57元/吨，成本大幅增加主要受上半年煤炭涨价影响。水泥、熟料、水泥和熟料综合毛利分别为142.88、133.20、139.77 元/吨，同比-13.13、-13.34、-13.26 元/吨。水泥、熟料、水泥和熟料综合净利分别为87.14、81.24、85.25 元/吨，同比-26.87、-25.85、-26.59 元/吨。公司水泥熟料业务在上半年水泥行情下滑、煤炭成本上涨、以及公司布局西北和西南地区的综合影响下利润显著承压。

    　　水泥扩产+骨料+环保+投资多点开花，未来成长性十足。公司近两年立足主业，持续通过收购及海外新建产能等方式做大水泥业务，根据公司目前正在兴建产能及长远规划，公司未来产能将在目前1475 万吨熟料和1750 万吨水泥产能的基础上再扩大50%-100%。同时公司也加大水泥产业链布局，持续发力骨料及环保（水泥窑协同处置垃圾）业务，公司骨料产能规模预计翻倍，环保业务也将持续扩张。投资领域公司规划近4 年每年以不超过5 亿元的额度，对半导体产业链、低碳环保、高端制造等新经济产业优质标的进行投资。公司目前布局了合肥晶合、广州粤芯、芯耀辉等半导体高新企业，同时参与了中建材（安徽）新材料产业投资基金，进一步提升公司综合实力。

    　　投资建议：公司水泥主业经营指标优异，综合实力位列行业第三。公司水泥销售所在的主要区域华东水泥供需格局良好，下半年业绩有望得到恢复。另外公司成长性十足，公司仍在水泥主业积极布局，通过收购产能指标和海外建厂方式扩大产能，且公司目前产能相对较小，产能扩张对业绩提升效果显著。同时公司围绕水泥产业链积极布局，不断加大骨料和环保业务。另外，公司通过布局高新技术和低碳环保领域来提升公司综合实力和抗风险能力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为24.47、25.93、29.03 亿元，对应PE 分别为6.32、5.96、5.33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：基建地产建设不及预期，市场竞争加剧，煤炭价格上涨等。