公司披露 2021 年中报。实现营收 35.94 亿元，同比+25.05%，实现归母净利 10.1 亿元，同比+0.12%，扣非后归母净利 10.27 亿元，同比+19.41%。其中，单二季度实现营收 23.7 亿元，同比+30.03%，归母净利 6.55 亿元，同比-2.54%，扣非后归母 6.79亿元，同比+19.35%。销售净利率 28.53%，同比-6.58 个百分点，Q2 净利率 28.38%，同比-8.69 个百分点。

    　　吨指标方面， 2021H1 公司水泥吨均价 332 元，同比下降 13 元；吨成本 189 元，同比基本持平；吨毛利 143 元，同比下降 13 元。吨期间费用 31.39 元，同比提高 0.93 元，其中，吨销售费用同比降 1.72 元，吨管理费用降低 0.39 元，吨财务费用提高 2.17元。

    　　水泥价格探底回升。前期水泥价格淡季回落到位，上周全国水泥市场价格继续大幅上行，环比涨幅为 1.9%。价格上涨地区为华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度20-50 元/吨。8 月中旬，国内水泥市场需求继续呈现缓慢提升态势，受益于各地企业生产线执行错峰生产和例行检修，有效控制供给端，库存压力减轻，支撑水泥价格继续恢复性上调。预期伴随疫情结束，旺季有望中下旬正式开启。考虑到上半年专项债发行节奏延缓，下半年将是新增专项债发行的重 点。目前 8-12 月新增专项债限额仍有 2.12 万亿的额度，占全年额度的 61.0%， 短期内或将支撑基建投资增速阶段性回升。

    　　投资建议：近期水泥价格探底回升，库存连续下降，出货率连续四周总计回升 20%达75%，旺季降临价格有望持续上调，同时继续看好砂石骨料的贡献。我们将 2021-23年归母净利预测调整为 23.89、24.11、22.16 亿，8 月 23 日股价对应 PE 为 6.5X、6.4X、7.0X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：天气变化不及预期；进口及外来规模不可控；新产能进程不及预期。