维持“增持”评级。2021 年前三季度实现收入56.91 亿，同比增长27.87%，归母净利润15.89 亿，同比增长4.96%，超过市场预期。我们维持2021-2023 年EPS 预测2.61、3.00、3.45 元，维持目标价格32.10 元。

    　　Q3销量继续保持大幅增长态势，成长性体现。公司前三季度公司累计水泥熟料总销量1,567 万吨，同增 36.97%；其中Q3 销售水泥熟料591 万吨，同比大增43%。在行业三季度限产及需求下降背景下，公司销量明显超越行业，显示出自身独特的成长性。

    　　卓越的民营管理机制，煤炭成本大幅上行背景下成本控制显真章。我们估算公司前三季度出厂均价为约316 元/吨，同降22 元/吨，吨毛利141 元/吨，吨净利约87 元/吨。其中Q3 吨出厂均价约309 元/吨，同降23 元/吨，但在煤炭成本大幅上行背景下，公司通过精细化管理，吨成本实现同比环比基本持平183 元/吨，再次印证卓越的管理水平；吨毛利约126 元/吨，吨净利约84 元/吨，同比下降约13 元/吨。

    　　骨料业务利润贡献提升，环保业务崭露头角。公司前三季度销售砂石骨料838 万吨，同比增长113 万吨，占收入比重已经提升至近10%。

    　　报告期内公司环保业务宁夏及安徽水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目开始投入运行，前三季度新投运实现营收13,377 万元，实现净利润4,140 万元。。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险.