事件：近日公司发布2021 年三季报，公司1-9 月收入56.9 亿元、同比+27.9%，归母净利润15.9 亿元、同比+5.0%；EPS 为1.98 元；ROE 为22.1%。公司21Q3收入21.0 亿元、同比+33.0%，归母净利润5.8 亿元、同比+14.6%。

    　　点评：

    　　新产能驱动公司21Q3 收入较快增长，对冲吨毛利下降影响。公司新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能及销售，宁夏区域熟料、水泥和骨料业务经技改后产销提升，公司1~9 月水泥熟料销量1567 万吨、同比+37.0%，其中21Q3销量同比+42.8%；前三季度销售砂石骨料838 万吨、同比+113 万吨；环保业务1～9 月份新投运实现营收1.3 亿元，实现净利润0.4 亿元。受益于此公司21Q1~Q3 收入分别同比+16.4%、+30.0%、+33.0%，继续保持较快增长。

    　　西北、西南地区地区收入比例提升拉低公司均价、成本，同时煤价上涨拉升公司吨成本，21Q3 公司全口径吨毛利为144 元、同比-23 元、环比-32 元。

    　　吨费用略升，公允价值变动增厚盈利。21Q3 公司吨三费为29 元、同比+3元。21Q3 公司公允价值变动损益录得0.5 亿元、同比+0.3 亿元，增厚公司盈利水平。在吨毛利下降、吨费用提升下，21Q3 公司吨净利为103 元，分别同比-25 元、环比-8 元，盈利仍处于较高水平。

    　　维持“优于大市”评级。公司为A 股水泥公司中盈利水平最高、未来产能扩张幅度居前的优质公司。21Q3 公司资产负债率减至35.6%，为未来业务快速扩张提供一定财务杠杆空间。2021 年8 月开始水泥价格大幅上涨，我们预计21Q4 公司业绩有望显著提升。21Q3 产业龙头海螺水泥成为公司第5 大股东，持有公司2.49%股权，我们认为这彰显了公司的投资价值。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为3.18、3.71、4.40 元/股，给予2021 年PE 7~8倍，合理价值区间为22.26~25.44 元/股。

    　　风险提示。水泥景气超预期下行，各投资项目进展缓慢。