事件：公司披露2021 年三季报，前三季公司收入同比增长28%至57 亿元，归母净利润同比增长5%至15.9 亿元。对此点评如下：

    　　第三季度公司收入、归母净利润同比增长33%、15%；对外销量同比增长43%，这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。前三季公司收入同比增长28%至57 亿元，归母净利润同比增长5%至15.9 亿元。

    　　第三季公司收入同比增长33%至21 亿元，归母净利润同比增长15%至5.8 亿元。1）毛利率和净利润率：公司第三季度毛利率和净利润率分别为40.7%、27.6%，较去年同期43.9%、32.1%的水平有所下降，这主要是由于煤炭价格持续上涨，整体推升水泥制造成本。2）产销量：1~9 月份，公司累计生产熟料1,231 万吨，同比增加297 万吨；生产水泥1,134 万吨，同比增加331 万吨；对外销售熟料437 万吨，销售水泥1,130 万吨，合计总销量1,567 万吨，比上年同期上升423 万吨，同比增长36.97%；销售砂石骨料838 万吨，同比增长113 万吨；环保业务1~9 月份新投运实现营收13,377 万元，实现净利润4,140万元。公司第三季度对外熟料及水泥销量达到591 万吨，同比增长43%。3）销量增速较快，这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。公司前三季的产能增量包括：新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能及销售， 宁夏区域熟料、水泥和骨料业务经技改后产销提升，环保业务宁夏及安徽两大基地水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目今年初起首次投入运行。目前公司主要收入由华东区域贡献，2021 年上半年华东收入占比达到82%。在华东区域，公司主要熟料及水泥产能位于安徽和浙江，受限电政策影响相对较小，这两个省9 月水泥产量同比增速分别为1.8%、0.5%，明显高于全国整体水泥同比增速（-13%）。目前水泥价格维持高位，10 月26 日安徽、浙江P.O42.5 水泥均价同比增长36%、39%；而煤炭价格有所回落，秦皇岛5500 大卡动力煤市场价本周快速下降到1800 元/吨。若此趋势延续，公司水泥吨毛利将将处于较好的水平。

    　　后续产能增量储备充足。公司主业方面新区域稳健发展增长，广西都安及与西南水泥有限公司合作的贵州都匀项目均已开始建设，华东、西北和西南三大区域格局逐渐稳固，区域竞争力持续增强；产业链扩展线方面骨料业务规模保持快速增长，内蒙古阿左旗骨料项目建设计划今年底完成，明年初投运；协同处置环保业务今年已开始发挥效益逐渐上量，物流、光伏新能源等其他配套产业也按总体规划有序稳步发力。

    　　新经济股权投资持续推进。继投资合肥晶合集成和广州粤芯半导体之后，公司通过与专业机构合作成立了苏州工业园芯程创投、苏州工业园君璞然创投等私募基金，继续围绕芯片半导体产业链核心赛道，布局新增了对芯耀辉、睿力集成电路（长鑫存储）、昂瑞微电子、全芯智造等项目的投资。其中君璞然创投投资的睿力集成电路系存储芯片设计制造企业长鑫存储技术有限公司、长鑫新桥存储技术有限公司的母公司；芯程创投投资的昂瑞微电子为射频前端芯片和射频SoC（系统级）芯片供应商；全芯智造系一家专注于晶圆制造的EDA（电子设计自动化）工业软件公司；公司还参与了由中国国有企业混合所有制改革基金、国家制造业产业转型升级基金、中国建材、海螺水泥、合肥建投等联合发起设立的中建材新材料产业基金；公司响应号召在解决“卡脖子”问题领域重要科创产业中稳健均衡布局，逐渐构建相互贯通的新经济投资链板块，从而实现公司整体资产结构进一步优化升级，形成新兴产业股权投资与主业基础发展互补平衡局面。总体公司“一主两翼”战略规划稳步推进，高质量升级发展进一步提升了公司持续发展竞争力和综合价值。

    　　投资建议：销量保持快速增长，煤价回落有望提升盈利能力，维持增持评级。

    　　上调公司2021~2023 年归母净利润分别至24、28、31 亿元，同比增长17.5%、17.1%、11.6%，对应PE 市盈率6、5、5 倍。公司持续完善“一主两翼”发展战略，围绕水泥建材+骨料环保+投资的三条发展线制定了稳中求进的成长路径，三条发展线项目均成功落地，有序推进。

    　　风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策（例如排放标准，产能置换比例、错峰生产等）或出现反复；行业竞争加剧等