业绩符合预期，成长属性突出的水泥企业

    　　上峰水泥10 月27 日发布三季度业绩，3Q21 当季实现归属于母公司净利润5.8 亿元，同比+14.6%，基本符合预期(彭博一致预期：5.7 亿元)。在水泥行业普遍受制于高煤价而出现利润收缩的3Q21，公司获益于主业规模的快速扩张，逆势实现了盈利的平稳增长。我们将21E/22E/23E 年销量均上调10.2% ， 吨毛利小幅下调至145/152/152 元/ 吨， 盈利小幅上调至23.4/27.1/30.8 亿元。调整后21E/22E/23E 的EPS 分别为2.87/3.33/3.78。

    　　目标价上调3.3%至24.8 元，基于 8x 21-22E 平均 EPS，和公司 16 年以来历史均值一致。上峰水泥是主业成长突出的水泥企业。在2030 年碳达峰的背景下，水泥行业供给面持续改善大局已定。地产需求的担忧短期虽难以缓解，但政府部门的频繁表态使需求的企稳有了更多的契机。维持“买入”。

    　　销量快速扩张，弥补吨毛利同比回落

    　　得益于产能的扩张，上峰水泥3Q21 实现水泥熟料销量590 万吨，同比+43%，是公司业绩的最大亮点。水泥熟料销售均价328 元/吨，同比+8 元/吨；但由于高煤价带动了成本提升，侵蚀了价格上涨，公司当季吨毛利同比降19 元/吨至123 元/吨。数字水泥数据显示，8 月份以来水泥价格出现全面上涨，并于9 月起涨幅提速，上峰水泥所在区域市场10 月水泥均价已较3Q21 平均上涨了157 元/吨。我们预计这将足以覆盖同期煤炭价格的上涨，带来公司吨毛利在4Q21 的快速环比扩张。

    　　地产需求是近期市场的焦点

    　　在良好的行业竞争格局和地方政府节能减排的政策驱动下，我们预见未来几年水泥行业供给持续改善将是大势所趋，而近期由国务院印发的2030 年碳达峰行动方案将进一步巩固这一方向。9 月下旬以来，市场对地产需求的担忧正在加剧，带来水泥股价的大幅回调。新房销售的持续萎缩和地产企业频繁的负面新闻使这种担忧很难被在短期内快速缓解。但是近期，我们看到不少政府部门已经表达了对地产行业平稳健康发展的愿望，我们认为随着这些期望逐步落实到行动，地产市场的企稳的将会出现契机，带来水泥板块和公司股价重估的机会。

    　　风险提示：1）行业产能投放快于预期；2）“双减”政策对需求影响大于预期。