华东核心区增长稳健,西南、西北合理扩张产能,并大力推进骨料、环保业务,为行业内少有仍具成长性的地区龙头。公司在华东地区实施"T 型战略",优化生产环节资源配置,盈利丰厚。近年来布局西北、西南地区,在宁蒙、云贵局部区域内新增产能、形成区域协同。目前拥有11 条熟料线,仍有4 条在建,全部建成投产后熟料产能有望突破2000 万吨。骨料、环保等高利润率业务板块快速扩张,骨料总规划产能3000 万吨。公司仍具成长性。

    股权架构长期稳定、治理结构清晰高效,公司盈利能力行业领先。公司主要股东多年来合作默契,形成了权责清晰的治理体系,公司毛利率、ROE 长期保持行业领先。同时,期间费用率逐年下降,吨净利逐年上升。

    新经济投资稳步推行,收益或将显现。公司响应号召在解决"卡脖子"问题领域重要科创产业中稳健均衡布局,通过成立私募基金进行芯片半导体、高端制造等领域的投资。目前已投资总额达7.42 亿元,随着投资标的陆续上市,预计或将从2022 年开始获得回报,并以投资收益的形式显现。

    盈利预测和投资评级。公司为地区性龙头,水泥主业持续发展,骨料环保业务快速扩张,仍具成长性,新经济投资收益显现。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为24.89 亿元、35.44 亿元、37.38亿元,对应PE 为6.44、4.52、4.29 倍,首次覆盖给予公司“买入” 评级。

    风险提示:产能扩张速度不及预期;水泥价格下跌;水泥需求不及预期;矿山综合治理趋严;新经济投资收益不及预期;晶合集成科创板上市进程的不确定性;疫情反复影响经济。