本报告导读：

    公司公布2021年年报及22年一季报，我们继续看好公司作为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。21 年实现收入83.14 亿，同比增长29.26%，归母净利润21.76 亿，同比增长7.42%，同时22 一季度实现收入14.91亿，同比增长21.78%，归母净利润3.41 亿，同比略降3.79%，超过市场预期。我们维持公司22-23 年EPS 预测为3.00、3.45 元，新增2024 年EPS 预测3.94 元，维持目标价32.10 元。

    销量体现成长性与区位优势，领跑水泥行业。2021 年公司水泥和熟料累计销售 2,081 万吨，同比增长 22.48%，销量增长领先于行业；22Q1 实现销量约350 万吨，同比下降5.8%，仍跑赢下降12%的全行业数据，凸显了公司的成长性与区位优势。

    煤炭成本大涨背景下，优异的管理能力显真章。公司21 年实现水泥熟料出厂均价346 元/吨，吨毛利维持了151 元/吨的高位，吨净利88元/吨，在煤炭成本大涨背景下，盈利能力基本持平21 年。22Q1，虽然出厂均价环比下降40 元/吨至373 元/吨，但是公司凭借成本端的把控，平抑了煤价上升的影响，整体吨净利持平了21Q4 的83 元/吨，在水泥行业里盈利能力领先。

    “一体两翼”，骨料、环保、半导体投资逐步展现业绩亮点。公司2021年骨料实现收入6.6 亿，同比增长17%，占营收比重已经达到8%；环保业务实现新增环保业务营收 1.31 亿元，收入占比1.58%；同时公司半导体产业链投资已经逐步进入收货期。

    风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险.