公司披 露2021年报，实现营收83.15亿元，同比+29.26%，主要系产品销售结构性及主产品售价上升所致。分产品来看，公司的熟料、水泥、砂石骨料、混凝土、房地产、其他业务分别实现营业收入17.71 亿元、54.38 亿元、6.69 亿元、2.73 亿元、0.23亿元、0.11 亿元，分别同比变动+10.25%、+41.05%、+17.01%、+40.11%、-87.66%、-46.65%；2021 年新增环保处置业务，实现营业收入1.31 亿元，占营收比为1.58%。

    2021 年吨指标上面，吨价格提升，吨毛利有所下降。2021 年公司水泥及熟料吨均价346.33 元，同比上升25 元；吨成本204.05 元，同比明显增长34.9 元；吨毛利142.28元，同比下降9.9 元。吨期间费用43.69 元（同比+7.5 元），其中，吨销售费用5.7元（同比+0.4 元），吨管理费用26.1 元（同比+1.2 元），吨财务费用3.25 元（同比+1.5 元），吨研发费8.68 元（同比+4.4 元）。（扣非后归母口径）吨净利100.84 元，同比下降8.2 元，（净利润口径）吨净利108.28 元，同比下降12.2 元。

    公司2021 年度实现综合毛利率43.58%，较2020 年同期-5.02pct，系主要原材料煤炭价格大幅上涨，及西部区域毛利低但销售比重提升所致。公司的熟料、水泥、砂石骨料、混凝土、环保处置业务的毛利率分别为42.6%、40.59%、79.92%、23.64%、52.65%，熟料、水泥、砂石骨料、混凝土分别同比变动-7.06pct、-5.81pct、+0.32pct、+0.66pct。

    2021 年公司期末资产负债率40.29%，2020 年为36.62%。短期借款18.79 亿（20 年同期12.44 亿），主要是新投产和新并购企业的补充流动资金借款上升影响；长期借款4.74 亿（20 年同期2.14 亿）, 主要是在建生产线的配套项目融资上升影响。

    公司2021 年期间费用占比为10.94%，较2020 年同期+1.38pct。销售费用率1.43%，同比+0.03pct；管理费用率6.53%，同比-0.04pct；财务费用率为0.81%，同比+0.34pct；研发费用率2.17%，同比+1.05pct。

    公司2021 年度经营性现金流净额为28.4 亿元，较2020 年同期+8.26 亿；每股经营性现金流净额为3.49 元，同比+1.02 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2021 年度收、付现比分别为111.28%、105.71%，分别较2020 年同期变动+13.61、+17.75 个百分点。

    盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为24.73 亿元、25.9 亿元、26.96 亿元，4 月26 日收盘价对应的PE 分别为6.2、6.0、5.7x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；项目落地不及预期；区域竞争格局恶化。