事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长29.26%至83.15 亿元，归母净利润同比增长7.42%至21.76 亿元，扣非净利润同比增长13.25%至20.99 亿元；2022 年一季度，公司营业收入同比增长21.78%至14.91 亿元，归母净利润同比下降3.79%至3.41 亿元，扣非净利润同比下降9.31%至3.15亿元。对此点评如下：

    收入增长稳健，煤炭价格上涨及西部区域占比提升影响净利润释放，单四季度业绩同比增长。2021 年，公司实现营业收入83.15 亿元，同比增长29.26%；归母净利润21.76 亿元，同比增长7.42%；扣非净利润20.99 亿元，同比增长13.25%。1）Q4 业绩保持增长。单四季度，公司实现营业收入26.23 亿元，同比增长32.39%；归母净利润5.87 亿元，同比增长14.70%；扣非净利润5.79 亿元，同比增长0.95%。2）除房地产外各业务板块增长良好。

    2021 年熟料业务同比增长10.25%至17.71 亿元，水泥业务同比增长41.05%至54.38 亿元，砂石骨料业务同比增长17.01%至6.69 亿元，混凝土业务同比增长40.11%至2.73 亿元。公司逐渐收缩和退出房地产业务，2021 年房地产业务实现营业收入2285.49 万元，同比下降87.66%。3）受主要原材料煤炭价格大幅上涨及西部区域销售收入占比提升影响，全年毛利率同比下降5.02pct至43.58%。分产品来看，熟料毛利率同比下降7.06pct 至42.60%，水泥毛利率同比下降5.81pct 至40.59%，砂石骨料毛利率同比增长0.32pct 至79.92%，混凝土毛利率同比增长0.66pct 至23.64%。2021 年公司主要原材料煤炭价格大幅上涨导致成本增加，其中熟料平均制造成本比上年增长36.51 元/吨，水泥平均制造成本比上年增长37.04 元/吨，营业成本同比上升41.88%。此外，西部区域毛利率较低但是销售占比提升也拉低了公司总体毛利水平，2021 年华东/西北/西南地区的毛利率分别为46.77%/32.21%/25.89%，华东/西北地区的营业收入增速为19.59%/36.14%。4）主营产品量价齐升。2021 年，公司水泥/水泥熟料/ 砂石骨料生产量分别为1556/1618/1335 万吨， 同比增长33.91%/21.63%/2.83%。水泥和熟料累计销售量为2081 万吨，同比增长22.48%；砂石骨料销售量为1335 万吨，同比增长3.3%。主产品售价方面，受煤炭价格上涨影响，产品价格中枢整体抬升，2021 年熟料平均售价同比上升31.01 元/吨，水泥平均售价同比上升24.37 元/吨。

    一季度水泥市场需求偏弱，叠加原材料价格和疫情影响，净利润同比下降。

    2022 年第一季度，公司实现营业收入14.91 亿元，同比增长21.78%；归母净利润3.41 亿元，同比下降3.79%；扣非净利润3.15 亿元，同比下降9.31%。

    1）水泥和熟料销量下降。一季度公司西北区域和西南区域子公司新增熟料和水泥销量，公司共销售熟料125.9 万吨，销售水泥220.6 万吨，销售砂石骨料219.1 万吨，熟料和水泥销量同比下降，砂石骨料销量同比上升，水泥售价同比上升。2）毛利率同比下降9.07pct。受到煤炭价格大幅上涨影响，公司产品制造成本同比上升，水泥产品销售毛利率同比下降，一季度公司毛利率为41.14%，同比下降9.07pct。3）经营性现金流略有下降。受到经营性额度同比上升影响，一季度公司经营活动产生的现金流净额为3.96 亿元，同比下降5.81%；投资活动产生的现金流净额为-5.24 亿元，主要系在建工程及投资理财支出；筹资活动产生的现金流净额为-1.61 亿元，主要系本期新增了长期融资，偿还了部分短期借款。

    研发费用大幅增长，提升公司技术实力。2021 年，公司研发人员为42 人，同比增长55.56%；研发人员占比为1.50%，同比增长0.6pct；研发投入金额为1.81 亿元，同比增长150.73%；研发投入占营收比重为2.17%，同比增长1.05pct。公司研发投入项目主要包括节能环保、超低排放技术、材料添加工艺改进、绿色低碳能源开发等。公司重视研发投入， 研发费用高增150.73%，多项研发项目取得发明专利，技术实力有望进一步提升。

    拟回购不超过1200 万股公司股份，彰显未来发展信心。2022 年3 月17 日，公司发布公告，拟于2022 年3 月17 日至2023 年3 月15 日完成本次公司股份回购计划，本次回购价格不超过25 元/股（含25 元/股），回购总金额不超过3 亿元人民币，若全额回购且按回购总金额上限和回购股份价格上限测算，预计可回购股份数量不超过1200 万股，拟回购股份数量上限占公司总股本比例为1.47%，具体回购股份的数量以回购期满或终止回购时实际回购的股份数量为准。本次回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，有利于健全公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，也有助于树立良好的公司形象，彰显公司对未来发展的信心。

    投资建议：收入持续向好，煤价上涨对净利润影响较大，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到25、28、30 亿元，同比增长15%、10%、10%，对应PE 估值6、6、5 倍。公司持续完善“一主两翼”发展战略，围绕水泥建材+骨 料环保+投资的三条发展线制定了稳中求进的成长路径，三条发展线项目均成功落地，有序推进。

    风险提示：原材料价格波动风险；环保政策（例如排放标准，产能置换比例、错峰生产等）或出现反复；行业竞争加剧等