本报告导读：

    　　公司公布2022年半年报，我们继续看好公司作为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”

    　　评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。H1 实现收入35.45 亿，同降1.37%，归母净利润7.07 亿，同降29.97%，略低于市场预期。考虑疫情影响我们下调公司22-24 年EPS 预测至1.57、2.05、2.54（-0.93、-0.83、-0.75）元，据2023 年可比公司平均10 倍PE，下调目标价至20.50（-5.22）元。

    　　销量体现成长性与区位优势，领跑水泥行业。22H1 公司水泥和熟料累计销售840 万吨，同降13.93%，略好于行业销量下滑15%，降幅主要受杭州、安徽区域疫情反复影响。我们认为随着华东疫情缓解，6 月起公司销量已同比恢复增长，需求强度明显优于全国其他区域，继续显现公司区位优势，预计H2 销量保持同比略增。

    　　成本管控依然领先，盈利能力回落等待市场再平衡。22H1 公司出厂均价同增28 元/吨，受煤炭成本上升影响，吨成本上升46 元/吨，导致吨毛利同比下降18 元/吨，但单从吨成本角度，公司依然凭借优异的内部成本管控领跑行业。我们观察到近期随着西南缺电蔓延，水泥企业被迫限产及行业协同停产力度明显加强，带动了水泥价格的复苏，预计9 月开始盈利能力步入复苏。

    　　“一体两翼”，并逐步在水泥板块外凸显了业绩亮点。公司22H1 销售砂石骨料768 万吨，同增44.36%，占营收比重已经达到8%，环保业务22H1 实现环保业务营收1.28 亿元，收入占比3.62%，同增121%；参股公司铜陵海螺新材料科技有限公司已顺利投产。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险。