公司发布2022 年半年报：22H1 实现营收35.45 亿元，同比-1.37%，归母净利7.07 亿元，同比-29.97%，扣非后归母净利7.75 亿元，同比-24.50%（非经常性损益与公允价值变动-1.21 亿有关）。其中，Q2 营收20.54 亿元，同比-13.33%，归母净利3.66亿元，同比-44.13%，扣非净利4.60 亿元，同比-32.26%。上半年销售综合毛利率、净利率分别为37.79%、21.13%，同比-9.00、-7.40pct，Q2 毛利率35.36%，同比-9.66pct。

    　　产能方面，截至2022H1，公司拥有水泥熟料年产能约1500 万吨，水泥约1950 万吨（较年初增加200 万吨），在产新型干法熟料产线11 条、在建4 条。截至6 月末，公司在建项目主要为广西都安、贵州都匀两条迁建熟料线项目，和子公司骨料生产线项目等。

    　　上半年水泥价格触底、销量下滑明显，仍以水泥为主营，砂石骨料占比提升：

    　　水泥行业上半年经历寒冬、价格触底：2022H1 全国累计水泥产量9.77 亿吨，同比下降15%，水泥产量创11 年来同期新低，产量增速为本世纪以来最低值。需求下降导致供需关系失衡，部分地区水泥价格大幅下降，南部地区超跌，全国均价较上年底回落10.6%。

    　　同时，煤炭价格高企、生产成本同比增加，预计上半年行业平均效益同比下降近50%。

    　　公司销量表现：22H1 公司对外销售熟料220 万吨，销售水泥620 万吨，合计总销量840万吨，同比-13.93%；销售砂石骨料768 万吨，同比增长44.36%。上半年水泥售价前高后低，单位平均售价同比上涨8.84%，但单位成本同比上升32.13%（煤价上升所致）。

    　　吨指标表现：2022H1 水泥熟料吨均价347 元，同比+28 元；吨成本237 元，同比+58 元；吨毛利110 元，同比-29 元；扣非后吨净利92 元，同比-13 元。吨期间费用45 元，同比+3.2 元，其中，吨销售费用同比+0.4 元，吨管理费用+7.2 元，吨财务费用-5 元，吨研发费用+0.7 元。骨料毛利率稳定在高位，约79.5%，同比微降1.5pct，吨毛利约39 元，与2021 年基本持平。

    　　成本费用方面：2022 年H1：公司销售费用率为1.75%，同比+0.11pct，主因包装水泥销量上升、包装费用上升，新增环保业务费用；管理费用率7.33%，同比+1.57pct，主因职工薪酬、环保减排费用、无形资产摊销、资产折旧与修理费同比上升；财务费用率为-0.41%，同比-1.00pct，主因存量资金利息收入上升，以及海外子公司汇兑收益增加；研发费用率0.39%，同比+0.14pct。资产负债率39.59%，基本持平；短期借款14.12 亿（-4.67 亿），长期借款7.16 亿（+2.42 亿）。

    　　2022Q2：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%、5.50%、0.49%、-0.93%，同比-0.17、+1.94、-2.31、+0.16pct。

    　　“光储一体化”发力新能源，新经济投资初见成效：公司定位光伏储能产业+新能源财务投资，针对基地现有厂区、屋顶、矿区建设分布式光伏发电储能一体化项目解决自用电，部分引入战略合作方共同开发光伏及储能项目，满足当地周边企业绿电用电需求等。新经济股权投资的首个项目——合肥晶合科创板IPO 成功过会并通过证监会注册申请，上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12 英寸晶圆制造企业广州粤芯进行第二轮投资。参股公司铜陵海螺新材料已顺利投产。

    　　盈利预测、估值与评级：下游需求下滑，煤炭价格高企，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为16.08、18.13、20.24 亿元，8 月25 日股价对应动态PE 为8x、7x、6x。我们看好下半年基建落实实物工作量，以及限电、限产带来供给紧张，进入9 月旺季华东地区价格有望持续回升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：天气变化不及预期；基建项目资金到位不及预期；疫情影响。