事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入35.45 亿元，同比下降1.37%；归母净利润7.07 亿元，同比下降29.97%；扣非净利润7.75 亿元，同比下降24.50%。对此点评如下：

    收入保持稳定，业绩短期承压。2022 年上半年，公司营业收入同比下降1.37%至35.45 亿元，归母净利润同比下降29.97%至7.07 亿元，扣非净利润同比下降24.50%至7.75 亿元。其中Q2 营收同比下降13.33%至20.54 亿元，归母净利润同比下降44.13%至3.66 亿元。1）水泥及熟料、房地产收入下降，砂石骨料、环保处置及混凝土收入上升。上半年，水泥/熟料/砂石骨料/环保处置/混凝土/房地产分别实现营业收入21.82/7.34/3.75/1.28/1.04/0.07 亿元，同比变动-0.78%/-19.77%/27.42%/121.77%/3.94%/-65.83%。2）综合毛利率同比下降9.00pct 至37.79%。上半年，公司综合毛利率为37.79%，同比-9.00pct，主要系煤炭价格大幅上升，水泥产品单位成本同比上升32.13%。其中， 水泥/ 熟料/ 砂石骨料/ 环保处置/ 混凝土/ 房地产毛利率分别为32.38%/30.04%/79.49%/59.76%/23.43%/40.61%, 同比变动-10.69pct/15.53pct/-1.50pct/-6.27pct/-2.30pct/-7.86pct。3）经营性盈利同比下降致现金流下降。上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.55 亿元，较上年同期减少29.19%，主要系经营性盈利同比下降所致。

    持续推进“一主两翼”战略，聚焦水泥建材主业，积极开拓水泥窑协同处置环保、光伏新能源等业务。1）深耕水泥主业。公司水泥主产业产能规模居行业前20，具备水泥熟料年产能约1500 万吨，水泥约1950 万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线十一条，在建水泥熟料生产线四条。广西都安上峰一期水泥生产线和松塔水泥骨料生产线顺利投产，浙江上峰科环水泥熟料生产线项目和都匀上峰水泥熟料生产线及配套项目正常建设推进。2）开拓水泥窑协同环保处置业务。公司子公司安徽上峰杰夏环保有限公司和宁夏上峰萌生环保科技有限公司的水泥窑协同处置危固废和危废填埋场等系列项目均已建成投产，可以解决周边城市污泥、垃圾和危废、固废等处置消化难题。3）布局“光储一体化”新能源业务。2022 年1 月下旬，上峰水泥与阳光新能源、合肥凭新签订《战略合作框架协议》，根据《合作框架协议》的内容，各方依托上峰水泥各基地资源，合作开发光伏发电等新能源业务，定位光伏产业+新能源财务投资，提升水泥产业能源利用效率，目前首批光储项目前期设计招标等工作基本完成开始实施。4）新经济股权投资的首个项目成功过会。公司 新经济股权投资的首个项目——合肥晶合集成电路股份有限公司在科创板IPO 成功过会并通过证监会注册申请，上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12 英寸晶圆制造企业广州粤芯进行第二轮投资；参股公司铜陵海螺新材料科技有限公司已顺利投产。

    股份回购彰显公司发展信心，助力完善公司长效激励机制。公司于2022 年3月15 日通过了《关于以集中竞价方式回购公司股份预案的议案》，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币20.20 元/股，预计可回购股份数量为1200 万股，占公司总股本的1.47%，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划。2022 年6 月6 日，公司首次以集中竞价交易方式回购公司股份675.84 万股，占公司总股本的0.69%，最高成交价格为15.28 元/股，最低成交价格为14.44 元/股，支付总金额为1亿元。回购公司股份有利于增强投资者信心，同时完善公司的长效激励约束机制，助力公司长远发展。

    投资建议：上半年收入维稳，持续推进“一主两翼”战略，维持增持评级。

    预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到18、20、22 亿元，同比变动16%、12%、10%，对应PE 估值7、6、5 倍。公司持续推进“一主两翼”发展战略，水泥建材+骨料环保+投资三条发展线稳健均衡发展，综合竞争力进一步提升。

    风险提示：原材料价格波动风险；环保政策（例如排放标准，产能置换比例、错峰生产等）或出现反复；行业竞争加剧等