本报告导读：

    公司公布2022 年三季报，行业压力期凸显竞争优势，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。Q3 实现收入16.18 亿，同降22.82%，归母净利1.39 亿，同降76%，低于市场预期。考虑水泥价格下跌，我们下调22-24 年EPS 预测至1.23、1.70、2.11（-0.34、-0.35、-0.43）元，根据2023 年可比公司平均10 倍PE，下调目标价至17.00（-3.50）元。

    销量体现成长性与区位优势。22Q3 公司实现销量近576 万吨，同降收窄至2.54%。我们认为进入金九银十的旺季公司出货量环比依然有所提升，但考虑到21Q4 同期主要市场华东、宁夏销量情况较高，预计22Q4 销量依然保持小幅负增长，但依然有望好于行业。

    压力测试期盈利明显回落，但仍领跑行业。受5 月底以来需求端断崖式下跌的影响，叠加头部企业战略转向市占率，Q3 公司出厂均价同降50 元/吨至近260 元/吨，吨毛利同降70 元/吨至55 元/吨，吨净利为约25 元/吨，回落至2015 年以来最低谷。但横向对比已披露业绩的其他水泥企业，公司盈利能力依然领跑行业。进入第三季度以来，随着各地错峰生产力度加大，基建落地进程加快，水泥价格呈现小幅反弹，预计Q4 盈利能力有所恢复。

    证券投资业务拖累业绩表现。公司截至中报持有各类基金及股票合计约8.5 亿，Q3 受股指下跌影响，公司公允价值变动损失1.14 亿，而去年同期盈利0.49 亿，剔除非经常损益影响，公司Q3 业绩下滑幅度在45%左右，符合市场预期。

    风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险。