投资要点

    　　公司披露2022 年报。实现营收71.35 亿元，同比-14.19%，实现归母净利9.49 亿元，同比-56.38%，扣非后归母净利11.14 亿元，同比-46.91%。

    　　其中，单四季度实现营收19.71 亿元，同比-24.85%，归母净利1.03 亿元，同比-82.48%，扣非后归母0.70 亿元，同比-87.84%。公司披露2022年一季报。实现营收13.90 亿元，同比-7.02%，实现归母净利1.73 亿元，同比-49.4%，扣非后归母净利1.44 亿元，同比-54.13%。

    　　2022 年公司实现营业总收入71.35 亿元，同比下降14.19%。公司的熟料、水泥、砂石骨料、混凝土、房地产、环保处置和其他业务分别实现营业收入13.81、45.78、7.25、2.06、0.12、2.08、0.25 亿元，分别同比变动-22.02%、-15.82%、8.36%、-24.32%、-46.27%、58.97%、135.76%。

    　　吨指标方面，2022 年公司水泥及熟料吨均价308.27 元，同比下降38.06元；吨成本219.44 元，同比增长15.39 元；吨毛利88.83 元，同比下降53.45 元

    　　2022 年公司实现综合毛利率33.62%，较去年下降9.95pct，主要系原材料价格上涨而销售价格下降；同时西部子公司熟料销售比重上升且售价相对较低影响整体毛利率。熟料、水泥、砂石骨料、混凝土和环保产品毛利率分别为32.86%、27.60%、78.73%、12.65%和50.38%，分别同比变动-9.74pct、-12.99pct、-1.19pct、-10.99pct、-2.27pct。

    　　2022 年公司实现净利率13.44%，较去年下降13.66pct；期间费用率为13.24%，同期比较+2.29pct。销售费用率为1.87%，同比上升0.44pct；管理费用率为8.20%，同比上升1.66pct；研发费用率为2.84%，同比上升0.67pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.48pct。

    　　2022 年公司经营性现金流净额为10.20 亿元，同比下降64.10%；每股经营性现金流净额为1.05 元，较去年减少1.88 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为112.23%、124.48%，分别较上年同期变动+0.39、+11.7 个百分点。

    　　盈利预测及评级：我们调整公司2023-2025 年的预测归母净利润分别为10.80 亿元、11.36 亿元、11.72 亿元，4 月19 日收盘价对应的PE 分别为10.7 倍、10.2 倍、9.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产基建市场需求下行；产能拓展不及预期；宏观经济波动；煤炭原材料价格大幅波动；疫情反复，交通管制下水泥出厂受阻。