本报告导读：

    公司公布2022 年年报和2023 年一季报，“一体两翼”，骨料、环保、半导体投资逐步展现业绩亮点，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。2022 年营收71.35 亿，同降14.19%，归母净利9.49 亿，同降56.38%。2023Q1，实现收入13.90 亿，同比下降7.02%，归母净利润1.72 亿，同比下降49.40%，符合市场预期。考虑地产需求不确定影响，我们下调2023-24 年EPS 预测至0.98、1.22（-0.74、-0.91）元，新增25 年EPS 预测1.54 元，根据可比公司23 年平均15倍PE，下调目标价至14.70（-2.30）元。

    销量体现成长性与区位优势，领跑水泥行业。2022 年水泥和熟料销售 1,932.82 万吨，同降 7.14%，好于行业下滑10.5%的情况；同时2023Q1，我们估算公司实现水泥熟料销量同比大幅增长约20%，依然明显跑赢行业4.1%的涨幅，凸显了公司的成长性与区位优势。

    煤炭成本大涨背景下，优异的管理能力显真章。公司全年实现水泥熟料出厂均价308 元/吨，吨毛利依然维持了100 元/吨的高位，吨净利38 元/吨，依然保持行业内一流的盈利能力。其中Q4 出厂均价环比抬升50 元/吨至309 元/吨，吨毛利75 元/吨，吨净利为约22 元/吨。

    “一体两翼”，骨料、环保、半导体投资逐步展现业绩亮点。22 年销售骨料 1,612 万吨，同增 20.75%，占营收比重已经达到10.16%，骨料产能达1800 万吨，后续公司目标产能 3000 万吨以上，与后续水泥产能基本匹配。同时，受益公司骨料产能主要布局聚焦华东，公司骨料毛利率近80%，盈利能力也明显超过上市其他水泥企业。

    风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险