本报告导读：

    　　公司公布2023 年三季报，销量领跑水泥行业，“一体两翼”，骨料、环保、半导体投资逐步展现业绩亮点，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公告2023 年三季报，实现营业收入48.77亿，同比下降5.54%，归母净利润7 亿，同比下降17.21%，符合市场预期。我们维持2023-25 年EPS 预测0.98、1.22、1.54 元，维持目标价14.21 元。

    　　销量体现成长性与区位优势，领跑水泥行业。前三季度公司水泥和熟料累计销售 1584 万吨，比同期上升 168 万吨，同比增长 11.9%，大幅跑赢行业下滑0.7%的情况，凸显了公司的成长性与区位优势。

    　　行业底部盈利能力再显实力。伴随着Q3 水泥市场淡季需求压力下的充分市场化竞争，价格出现大幅度下降，我们估算Q3 公司实现水泥熟料出厂均价261 元/吨，环比下降15 元/吨，吨毛利约60 元/吨，吨净利为24 元/吨。而相比我们估算Q3 水泥行业绝大部分水泥企业亏损的现状，上峰继续在行业底部验证自身盈利能力。

    　　“一体两翼”，骨料、环保、半导体投资逐步展现业绩亮点。公司前三季度销售砂石骨料1049 万吨，比上年同期减少 205 万吨，骨料产能达1800 万吨。公司水泥窑协同处置环保业务，实现营业收入 1.73亿元，同比上涨 10.9%；新能源业务重点围绕各基地区域资源开发光伏和储能电站项目及投资建设，已投运的光伏项目累计实现绿色发电408.54 万度。在投资翼方面，公司股票证券投资收益和公允价值变动收益合计 1.9 亿元，股权投资翼稳步发展并逐步贡献收益。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险