公司公布24 年年报，全年实现营收54.5 亿元，同比-14.8%；实现归母净利/扣非归母净利6.3/4.7 亿元，同比-15.7%/-25.3%，归母净利好于我们预期值（5.9 亿），系水泥熟料复价良好及新经济产业基金投资收益增加。公司25Q1/24Q4 分别实现营收9.5/16.3 亿元，同比+4.6%/+7.4%；实现归母净利0.8/2.2 亿元，同比+447.6%/+409.8%，公司短期经营保持向好趋势未变。公司延续改善资产负债表和现金流，并发布新一轮五年规划（2025-2029年），对水泥建材基石产业链、新经济股权投资链、第二成长曲线业务链进行了详细阐述，我们看好公司主业稳健及当前高股息机会，维持“买入”。

    　　水泥熟料主业有序复价，公司持续推进降本增效公司2024 年销售水泥熟料2075 万吨，同比-3.3%，好于全国同期水泥产量降幅9.5%，实现水泥熟料收入47.6 亿元（占公司总收入的87%），同比-10.8%，我们测算公司吨均价230 元，同比-19 元；吨毛利55 元，同比-5元，吨毛利降幅小于吨价格，主要得益于公司持续推进降本增效，吨燃料动力和其他费用同比下降明显。公司2024 年综合毛利率26.2%，同比-1.6pct。

    　　但随着行业和公司积极通过错峰生产等举措推动复价，公司25Q1 毛利率27.4%，较24 年全年+1.2pct。

    　　资产负债表强劲，新五年规划兼顾增长与分红

    　　2024 年年末公司在手现金/交易性金融资产26.7/12.4 亿元，并持有委托贷款、大额存单合计13.52 亿元，年末资产负债率降至 45.1%，同比-1.44pct，资产负债表强劲。公司25Q1 末带息债务41.6 亿元，有序归还部分到期融资。公司发布新一轮五年规划，将继续聚焦“一主两翼”战略，2029 年水泥/熟料/骨料年产能目标3000/2000/4000 万吨，较现有的2000/1800/1800万吨均有不同程度增长。公司22-24 年每年经营现金净流入均超过10 亿元，且公司已公告2024-2026 年每年分红比例不低于35%或不低于4 亿元，按24 年每股派息0.63 元（总分红6 亿元），当前股息率高达7.5%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司所处核心区域长三角地区有望发挥更多经济挑大梁的作用，我们上调公司水泥熟料销量假设，且行业短期错峰生产执行较好，以及中长期供给约束逐渐增强，我们上调水泥熟料吨价格和吨毛利假设，预计公司25-27年归母净利为7.4/7.9/8.5 亿元/（ 25/26 年前值6.3/6.8 亿元， 分别+16.8%/+16.5%）。考虑公司更高吨毛利预期和中长期发展路径清晰，我们上调公司目标价23%至10.31 元，基于1.1x2025 年P/B（2025BVPS：9.37元），较2016 年以来平均P/B 折价15%。

    　　风险提示：房地产销售企稳的速度慢于预期，错峰生产的执行弱于预期。