公司披露2025 年年报及2026 年一季报，公司25 年全年/26Q1 分别实现营业总收入46.92 亿元/7.21 亿元，分别同比-13.9%/-24.2%；分别实现归母净利润6.38 亿元/0.32 亿元，分别同比+1.6%/-60.1%。公司拟每10 股派发现金红利4.8 元（含税）。公司持续强化建材基石业务竞争优势，“股权投资+新质材料”布局持续落地，有望形成新增长点，维持“买入”评级。

    　　水泥主业降本增效，新经济投资贡献增量

    　　1）公司25 年实现水泥及熟料销量1917 万吨，同比-7.6%，对应吨毛利56元，同比+2 元。受需求偏弱及价格下行影响，25 年水泥及熟料吨均价211元，同比下降18 元；但公司成本管控保持优势，熟料/水泥单位成本分别同比下降29/18 元/吨。2）新经济投资贡献增量， 25 年实现收益9541 万元，有效对冲水泥周期波动。截至25 年末，公司新经济股权投资额累计达19.75亿元。（3）公司25 年全年/26Q1 毛利率分别为28.9%/24.5%，分别同比+2.7/-2.9pct，其中25 年毛利率改善主要受益于水泥主业降本增效，以及高毛利的骨料25 年销量同比增长24.8%；26Q1 毛利率同比回落，预计主要受重点区域水泥需求偏弱，销量及价格承压影响。

    　　费用率受分母端影响有所提升

    　　1）公司25 全年/26Q1 期间费用率16.7%/24.4%，同比+0.8pct/+4.2pct，预计主要受分母端收入下降的影响。2）公司25 年/26Q1 分别实现公允价值变动净收益2.83 亿元/0.14 亿元，同比+1.38 亿元/-0.05 亿元，除新经济投资贡献外，预计主要是二级市场股票收益和理财产品收益贡献。3）公司25年全年/26Q1 归母净利率分别为13.6%/4.4%，分别同比+2.1/-4.0pct。

    　　资产负债率持续下降

    　　1）公司25 年全年/26Q1 分别实现经营活动净现金流10.05 亿元/0.55 亿元，分别同比-3.3%/-34.2%。2）公司25 全年/26Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.91 亿元/0.62 亿元， 分别同比-22.2%/+191.3%，资本开支延续审慎节奏，Q1 同比增加预计与阶段性项目投入有关。3）26 年一季度末资产负债率39.5%，较2025 年末下降1.7pct。

    　　高比例分红延续股东回报，新质材料业务布局打开中长期成长空间（1）公司2025 年分红总额4.58 亿元、分红比例71.77%，体现公司对股东回报的重视。此外公司董事会提请股东会授权董事会制定2026 年中期分红方案，拟不低于5,000 万元（含税）。（2）公司2026 年3 月签署协议通过控股子公司浙江上峰芯材以收购及增资的方式持有美琪电路75%股权，正式进入半导体封装基板业务，推动“建材基石+股权投资+新质材料”布局加快落地，新质材料业务布局有望为公司中长期成长打开新的增量空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司股权投资进入收获期，盛合晶微、长鑫科技和上海超硅等优质项目完成发行或者进入上市受理关键阶段，有望大幅增厚利润，我们调整盈利预测， 预计公司26-28 年归母净利为11.6/10.5/10.9 亿元（ 较前值+47%/+23%/-）。我们认为公司中长期业务发展路径清晰，“建材基石+股权投资+新质材料”三驾马车布局成型，我们上调公司目标价至16.11 元，基于1.6x 2026 年P/B（2026BVPS：10.07 元），较2016 年以来平均P/B折价37%（前目标价13.33 元，基于1.37x 2026 年P/B）。

    　　风险提示：水泥行业供给自律弱化，股权投资项目进度不及预期的风险。