投资要点：

    2017 年与2018 年Q1 业绩维持高增长，收购标的两年业绩承诺均超额完成。

    公司自2016 年开始完成对亦复信息、猎鹰网络、Spigot 等公司的收购，转型成为拥有移动互联网流量入口平台、流量经营平台和商业变现渠道的国际化互联网营销传媒集团。旗下三家子公司收购整合后业绩表现出色，均超额完成2016、2017 年业绩承诺。公司2017 年实现营收63.74 亿元（+170%），实现归母净利润5.27 亿元（+67%），2018 年Q1实现营收21.14 亿元（+77%），归母净利润2.01 亿元（同比+64%，环比+2%），Q1 营收与净利润增长强劲，我们判断主要受益于整体营销行业回暖以及公司海外业务的出色表现。

    已构建覆盖国内外的互联网媒体产品矩阵，业绩增长势头强劲。公司已构建覆盖海外（Spigot）和国内（FMOBI+万流客）的互联网媒体平台。媒体业务由于拥有自有流量，是公司稳定的高毛利业务（2017 年媒体业务毛利率47%远高于公司14%毛利率）。2017 年公司互联网媒体业务实现营收13.9 亿元（同比+207%，占总营收比22%），实现营业利润3.8 亿元（同比+58%，占总营业利润的69%）。业绩增长势头强劲。境外媒体平台Spigot2017 年单日收入超过100 万美元，2017 年营收1.65 亿美元（+305%）；Spigot 依托自身互联网产品矩阵，帮助雅虎、谷歌等公司提升广告业务效果实现流量变现；境内媒体平台方面，FMOBI 和万流客具有SSP 技术处理能力，聚合优质中长尾流量，基于大数据分析提供用户画像标签和精准定向；应用汇为国内知名第三方安卓应用商店，2017 年底手机客户端总独立用户数已逾5 亿。

    全面覆盖主流媒介渠道与大客户，数字营销业务仍为公司营收基石。公司数字营销业务2017 年实现营收48.5 亿元（+192%），占公司营业总收入的76%，毛利率3.6%。公司通过对亦复信息+猎鹰网络的整合，数字营销业务主体架构已经形成，主要以整合营销、实效营销和信息流为核心，目前已成为腾讯广点通、百度、阿里神马、360 和搜狗搜索的核心代理商，取得了VIVO、小米、一点资讯等硬核媒体的核心代理资质，面向客户的主要行业为快消、家电、汽车、游戏、金融等。艾瑞预计整体网络广告市场规模2018 年将达5022亿元（+29%）其中移动端将达3689 亿元（+39%），行业仍维持较高景气度。

    技术驱动与国际化是公司未来发展重点。公司拥有的大数据技术、算法和媒体优化经验等技术有助于提升服务效率和质量，降低运营成本，打造公司差异化竞争优势。国际化方面，公司以Spigot 作为境外业务发展核心平台，充分利用其媒体属性进行流量变现，目前Spigot 为雅虎的重要流量供应商，也与Google 建立合作关系，我们判断未来将进一步加大移动端的布局，海外业务仍有较大发展空间，业绩有望维持高增长趋势。通过资产整合公司已构建成拥有“流量入口+流量经营+商业变现”三位一体的互联网营销集团。

    盈利预测与投资建议。根据我们对公司业务的假设，预计公司2018~2020 年实现营业收入87.86 亿、110.63 亿和135.21亿元，实现归母净利为8.38 亿、10.58 亿和13.86 亿元，对应2018~2020 年的EPS 分别为0.87 元、1.10 元和1.44 元。

    参考可比公司估值，我们给予公司2018 年20 倍PE，对应目标价17.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：商誉价值风险、人员管理和流失，数字营销市场竞争加大。