2009年中报显示，公司实现营业收入12.4亿元，同比增长20.48 %，实现营业利润7497万元，同比增长5.365 %，实现归属母公司净利润4719万元，同比增长2.021%；其中，第2季度营业收入6.9亿元，同比增长32%，归属母公司的净利润为2347万元，同比减少33%。

    房地产业务进入收获期。分业务情况来看，零售业务实现收入6.89亿元，同比减少2.79%；房地产业务实现收入4.43亿元，同比增长235%，系壹品漫谷项目结算增加所致，酒店业务实现收入6400万元，同比减少45%，主要是富丽华酒店上半年装修停业所致。

    期间费用下降幅度大于毛利率下降幅度，公司的综合毛利率为25.4%，同比下降1.98个百分点，主要是公司的房地产业务毛利率大幅下降13个百分点所致；同时，公司的期间费用率为15.89%，同比下降2.14个百分点，这正好弥补了毛利率下降对业绩带来的影响，我们认为，期间费用下降源于房地产收入爆增带来的收入基数扩大所致。

    房地产业务是利润的主要贡献点。从公司毛利的构成情况来看，房地产贡献1.35亿元，占比为43%，零售业务贡献1.2亿元，占比为39%，酒店贡献5506万元，占比为17%；从公司的预收账款为25亿元，大部分来源于房地产项目，其中，账龄在1至2年的部分为13亿元，公司何时确认该部分账款将对公司业绩产生关键影响，因此，公司具有很强的业绩调控能力。

    下半年房地产业务走势将决定公司的业绩表现。由于零售业务相对平稳，且公司暂无新门店开出；因此，下半年房地产业务走势将决定公司业绩的最终表现；另外，按照富丽华酒店之前的业绩表现，如果其下半年能重新开业的话，按照保守估算，我们预计酒店业务能带来1.3亿元左右的收入，增加毛利1亿元左右。

    后续看点：房地产业务持续发展，从报露情况来看，壹品漫谷、海尚壹品一期（六组团）等项目已经在2008年12月峻工，海尚壹品（二、三组团）和海尚壹品（六组团）将陆续在2009年中期和12月峻工，保持了地产业务发展的持续性；此外，公司的金石滩项目和38号地块项目也已经进入前期开发阶段，未来房地产项目将成为公司的主营业务。

    盈利预测及评级：综合考虑，我们维持公司2009年到2011年的EPS分别为0.66元0.75元的盈利预测，按最新收盘价16.45元计算，对应的PE分别是25倍和22倍，结合公司业绩的高成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。

    投资风险：公司下半年房地产业务的增长有可能低于预期；同时，富丽华酒店的经营情况低于预期。