投资要点：

    友谊商城一期上半年收入实现24%的内生性增长，二期年底开业

    其他商业门店出现减亏迹象，毛利率提升

    房地产上半年结算同比下降

    报告摘要：

    友谊商城一期上半年收入实现24%的内生性增长。公司母公司上半年实现销售收入7.78亿元，主要核算友谊商城本店（现只有一期）及友谊宾馆，其中友谊商城实现销售收入7.75亿元，同比增长24.3%，毛利率16.2%，同比提高0.2个百分点；友谊宾馆实现销售收入356万元，同比增长20.2%，毛利率95.5%基本稳定。上半年增长略超我们预期，维持友谊商城一期全年20%的销售收入增长预测。

    其他商业门店出现减亏迹象。商业部分剔除友谊商城一期，上半年收入1.8亿元，营业利润3993万元，同比分别增长8.5%和16.7%，利润增加主要是毛利率提升了1.6个百分点，同比增长7.5%。

    房地产结算3.09万平方米导致收入同比下降35.5%。2010年上半年结算5.5万平方米，营业利润2.2亿元，全年营业利润8.9亿元；2011年上半年结算3.09万平方米，营业利润1.73亿元，下降22%。虽然上半年房地产业务结算较少，但房地产业务期末账面有28.52亿元预售账款及拟建东港项目（16.3万住宅）和金廊项目（12.8万高端公寓）为房地产近3-5 年提供了业绩保证，维持全年9.6亿元营业利润。

    风险提示。公司抵押担保获得贷款累计19.2亿元，公司非流动资产12.4亿元；同时财务成本上升较快，同比增长75.2%。

    盈利预测与估值。维持全年商业净利润1.03亿元、酒店300万元、地产及其他1.8亿元预测，采取分部估值，商业部分30XPE；酒店业务20XPE；房地产8XPE，合理价格13元，维持“买入”评级。