商业部分主力门店友谊商城三季度传统淡季表现一般。公司母公司主要核算友谊商城本店及友谊宾馆，3季实现销售收入2.94亿元，同比增长10%，1~3季度母公司实现销售收入10.73亿元，同比增长20%。符合我们对友谊商城一期全年20%的销售收入增长预测。

    近期催化剂：明年1月左右主力门店友谊商城二期开业。

    其他商业门店出现减亏迹象。半年报中，其他商业有减亏迹象，收入和利润分别增长8.5%和16.7%，毛利率提升了1.6个百分点。根据9月份的实地调研，我们认为西安路新天地门店自总店派驻店长后，改善势头明显，精简了日用品面积，加大了擅长做活动的服装类经营面积，坪效得到提升，预计将从7500元将提升至1万元以上。位于桃园区得美邻购物中心，增加了休闲区域经营面积及引进了餐饮，但考虑周边物业环境及持续房屋拆迁，预计近1-2年可提升空间有限。

    房地产结算导致合并收入及利润下滑。3季度收入同比下降27.4%，净利润同比下降9%，主要系房地产业务结算较去年同期减少。但房地产业务期末账面有28亿元预收账款及拟建东港项目（16.3万住宅）和金廊项目（12.8万高端公寓）为房地产近3-5年提供了业绩保证。

    风险提示。房地产业务结算低于预期。

    盈利预测与估值。维持2011年EPS0.82元，其中商业贡献0.29元，地产及其他贡献0.53元，2012年EPS0.91元其中商业贡献0.46元，地产及其他贡献0.45元。如果不给房地产部分估值，现价对于商业估值2011年26X，2012年16X，2013年12X，是长短皆宜的品种。