推土机销售持续超预期 推土机市场异常繁荣，2010 年总销量 13918 台，同比增长 62%， 2011 年一季度推土机销售持续地超预期，淡季不淡，而且超过了 10 年旺季的销售水平。 山推股份 2010 年销售 8686 台，同比增长了 77%。1 季度公司销量与占有率共同增长，同时蛰伏长久的出口也开始有所复苏，山推股份 1 季度有望同比增长90%，全年有望同比增长50%以上

    超高 FAI对推土机拉动作用将继续在2011年释放 09 年中国固定资产投资达到令人瞠目的 30.5%，4 万亿投资项目全面铺开， 但工程机械并未以相对应的速度高增长，全年增长率仅 20%。FAI 的巨大拉动作用在 2010 年开始显现，我们认为仍将在2011年发挥巨大作用，我们预测推土机销售同比增长可达到50%以上。

    中型推土机旺销，道路、水利基建是主要推动力 2010 年国内公路铁路用 160 马力左右中型推土机爆发性增长，而大马力推土机销量已经跌无可跌，这一压低毛利率的因素已经消弭，我们有理由相信 2011 年推土机毛利率稳中有升。1 月份国家公布加大水利投资的决策，必将进一步刺激推土机产品的需求。

    小松山推挖机也将受益于 FAI 的巨大拉动作用，挖机正成为中国主力土方机械小松山推2010 年销售也取得飞跃式增长，2011年挖掘机销量爆发式增长，在历史上第一次超过装载机销量，表明我国挖掘机需求量正进入良心循环，2011 年小松山推将给予山推股份超预期的业绩贡献。

    估值与投资建议 提高 10、11、12 年山推股份盈利预测，我们预计山推股份 EPS可达到 1.17，1.80、2.11 元/股，按 2011 年 15 倍 PE 估值，合理价值 27.0 元，推荐。