小松山推贡献的投资收益虽低于预期，但维持 11 年 1.8 元的业绩预测：公司年报完全符合预期。一季报净利润同比增长 46%，其中小松山推贡献的业绩低于预期，但是我们看到山推自身在规模效应影响下，毛利率明显提升，我们对业绩假设条件作出两个调整——上调毛利率，下调投资收益增速至 10%，维持盈利预测结果。而且从策略角度看，小松山推释放业绩越糟糕，集团挖机资产注入公司的预期就可以越高。

    水利投资成倍增长，公司最受益：预计 11年水利投资 4000亿元，较10 年增加 2000 亿元。经测算，11 年水利投资增量可带动挖掘机、推土机销量分别增长 17%、14%左右。公司超过 90%的业绩与推土机和挖掘机直接或间接相关，相比其他工程机械，公司最受益水利投资。

    多元化方向明确，开始显成效：1、增资山推楚天，扩大混凝土机械产能和竞争力，预计 11年可实现收入 20亿元；2、收购抚顺起重机 70%股权，进军起重机业务；3、将盈利较差的叉车和旋挖钻机业务部分资产出售给集团的山东山推机械有限公司，集中资源重点发展核心业务。

    海外市场不断恢复，存收购预期：预计 11年可恢复至 08年危机前水平，且公司在俄罗斯和波兰积极寻找海外收购项目，有望实现本土制造和贸易方式的转变。

    盈利预测与投资建议：集团 3510目标彰显对山推工程机械业务的重视和信心， 公司 11年收入目标 200亿元。 受益水利投资和公路高速化等，预计 11-13年 EPS分别为 1.80、2.57、3.35元，目标价 32元，增持，目前股价仅相当于 11年 11倍 PE，出现超跌！