一季度收入增长63.7%，净利润增长46.0%，EPS 0.41 元

    公司一季度营业收入48.36 亿，同比增长63.7%；归属于母公司所有者的净利润3.14 亿元，同比增长46.0%。折合每股收益0.41 元，略低于预期。公司收入增速高于利润增速的原因主要在于小松山推的投资收益下降和财务费用的大幅上升。

    日本地震影响小松山推收益，盈利能力略有下降

    公司一季度投资收益2672 万元，缩水55%，公司解释是小松山推投资收益大幅下降所致。由于日本地震的影响，小松山推的关键零部件供应受到影响，导致其利润出现大幅下降。我们认为小松山推的投资收益下降拉低了山推的净利润约10%，下半年之后其影响会逐渐消除，重回正轨。

    公司的盈利能力出现下降，很大一个原因是公司的财务费用增加了2800 万元，公司解释是银行借款增加、中期票据发行和利率提升三个原因使利息支出增加。公司一季度筹资活动现金净流入16.4 亿，同比大幅上升2700%。随着后续项目的逐渐达产，盈利能力将有所改善。

    国内推土机唯一龙头，水利投资建设带来巨量新增需求

    推土机是公司主打产品，占营收额四成。公司2010 年销售推土机8686 台，同比大增77.3%，市占率达到62.4%，是国内推土机唯一龙头，竞争优势显著。

    2011 年1 月，国务院批复了2011 年中央“一号文件”，要着力加快农田水利建设，推动水利实现跨越式发展。我们认为水利建设的重要性已被提到了前所未有的高度，是“十二五”期间以及未来更长时间里国家政策、资金投入倾向性重点支持的领域。

    未来水利发展主要包括两个大的方向：突出加强薄弱环节建设，以及全面加快基础设施建设。公司的推土机和挖掘机作为基建中使用广泛的工程机械产品，其需求也将随着大量相关项目的开展而大幅提升。

    股价暴跌反应过度，维持公司“买入”评级，目标价30 元

    我们略微调整了盈利预测，预计公司2011-2012 年EPS 分别为1.75 元、2.23元。但我们认为山推仍将显著受益于水利建设投资提升带来的巨量设备需求，后续高增长仍然可期。结合行业估值和公司成长性，我们给予公司目标价30 元，对应2011 年PE 仅17 倍。给予“买入”评级。