上半年净利润同比持平。上半年公司实现营业收入92.49亿元，同比增长34.31%；实现营业利润7.15亿元，同比增长18.35%；实现归属母公司净利润5.0亿元，同比增长1.30%,EPS为0.66元，业绩符合公司此前的业绩修正预告。

    推土机国内销售增速趋缓，出口保持强劲。上半年，公司推土机销售5758台，同比增长15%。一季度公司加大促销力度，透支未来月份的实际有效需求，在信贷收紧政策的累积效应下，推土机国内销量3月达到1754台高点后，4、5、6月单月销量环比分别下降40.8%、31.4%、17%。4万亿水利项目投资对推土机的拉动在上半年并未体现，推土机业务实现收入26.43亿元，同比增长15.2%。同时，公司累计出口推土机1356台，同比增长58%，出口收入达到14.6亿元，同比增长67.9%。出口量占比提升，推土机毛利率同比增加2.2个百分点，达到20.62%.

    配件业务保持29%的增速。公司配件业务主要包括"四轮一带"、传动件、液压件、结构件等，主要为下游挖掘机、装载机、推土机等各主机配套。受益于一季度及上半年工程机械销售的持续旺盛，公司配件业务实现收入26.43亿元，同比增长29.2%。

    投资收益下滑导致净利润同比持平。上半年，公司参股30%的小松山推实现营业收入49.9亿元，同比下降14.39%；实现净利润6,014万元，同比下降86.22%，为公司贡献投资收益1,804万元，剔除投资收益后，公司归属母公司净利润4.74亿元，同比增长40.31%，因此上半年小松山推贡献的投资收益近乎断崖式的下降是公司业绩几乎持平的主因之一。从单季度来看，二季度投资收益为亏损约500万元，我们将投资收益从原预期的1亿元下调至4000万元。

    费用率提升，税率恢复25%拉低业绩增速。报告期内，公司在各地举办促销活动导致销售费率提升0.2个百分点，中期票据发行导致利息支出增加260%，因此费用率增加了1个百分点。由于高新技术企业资质到期，从今年一季度，公司所得税恢复至25%的税率水平，这在一定程度上拉低了净利润的增长。

    维持"买入-A"评级。受信贷紧缩的影响，推土机销售低于预期。同时，小松山推贡献的投资收益仍低于我们调整后的预期（原预期全年投资收益为1亿元），预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.28、1.66、1.99元。期待下半年水利投资对推土机需求的实质性拉动，维持"买入-A"的投资评级。

    风险提示。信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓；通胀情况下原材料及外购配套件价格上涨；出口需求复苏放缓的风险。